双汇发展(000895)：肉制品销量承压 屠宰环比改善

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　　2024 年8 月13 日，双汇发展发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入276.72 亿元，同比-9.3%；归母净利润22.96 亿元，同比-19.1%；扣非归母净利润22.31 亿元，同比-16.3%。2024Q2 公司实现营业收入133.64 亿元，同比-9.8%；归母净利润10.25 亿元，同比-24%；扣非归母净利润9.86 亿元，同比-22.1%。


　　投资要点:


　　肉制品销量短期承压，吨利维持高位。2024Q2 肉制品实现营业收入55.8 亿元，同比-15.2%；实现营业利润14.37 亿元，同比-4.6%。


　　Q2 肉制品销量下滑约14%，我们认为主要系宏观需求疲软，以及食品销售渠道结构发生较大变化所致。公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。


　　2024H1 公司肉制品吨利约4700 元，同比明显提升，主要得益于原辅包材成本下降；但相比Q1 有所吨利有所下降，我们认为主要系销量下滑所致。


　　猪价回暖，屠宰盈利环比改善。屠宰方面，2024Q2 实现对外营业收入58.4 亿元，同比-12.4%；实现营业利润1.56 亿元，同比+7.9%，屠宰量同比有所下滑。收入及屠宰量下滑主要系两方面原因：1）去年同期猪价较低，公司加大屠宰量至产销基数较高；2）今年以来市场竞争激烈，公司主动控制了部分低价竞争渠道的销售。受益于公司合理控制，以及在猪价上行期释放冻肉储备库存，屠宰部门盈利环比改善。其他业务方面Q2 亏损1.69 亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比大幅减亏。


　　中期分红彰显诚意，屠宰盈利弹性有望持续释放。公司保持一贯的高分红政策，中期分红每股0.66 元，现金分红总额占利润分配总额比例为100%。展望全年，公司肉制品将根据市场需求继续加强低温、速冻、休闲零食等新品开发；渠道端加快空白网点开发，同时开拓线上等新兴渠道，肉制品吨利全年有望维持在较好水平。公司在2023年猪价低位适时增加冻品储备，当前猪价整体回暖，下半年随着冻品加快出库，屠宰部门利润弹性有望进一步释放。


　　盈利预测和投资评级：考虑到当前宏观需求整体弱复苏，我们下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年分别实现营业收入553/580/610 亿元，分别同比-8%/+5%/+5%；归母净利润47/50/52亿元，EPS 分别为1.37/1.44/1.51 元，对应PE 分别为16/16/15 倍，但考虑到公司肉制品在产品端结构持续提升，吨利维持较高水平，同时2023 年在猪价低位拥有较多冻肉储备，若猪价持续回暖，利润弹性有望持续释放，因此维持“增持”评级。


　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司