诺禾致源(688315)：业绩平稳增长 持续优化基础设施

事件：


　　2024 年8 月14 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入9.97 亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长3.86%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长12.92%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入5.28 亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降3.66%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长16.06%。


　　境内外收入平稳增长，盈利水平保持稳定。


　　2024 年上半年公司整体营业收入增长相对平稳：分区域来看，2024年上半年中国大陆实现营收4.96 亿元，同比增长6.27%；港澳台及海外地区实现营收5.01 亿元，同比增长8.09%。2024 年上半年公司盈利水平保持稳定：2024H1 整体毛利率41.71%，同比增加0.14pct，其中中国大陆毛利率41.16%，港澳台及海外地区毛利率42.25%；2024H1 归母净利率8.25%，同比减少0.20pct；2024H1 扣非净利率6.61%，同比增加0.33pct；2024H1 销售费用率19.62%，同比增加0.62pct；2024H1 管理费用率8.32%，同比减少1.37pct；2024H1 研发费用率4.57%，同比减少0.78pct。我们认为，在海外政策不稳定、基因测序技术更迭、生命科学行业投融资低迷等复杂外部环境压力下，公司业绩保持平稳增长，展现出较强的经营韧性。


　　全球领先的基因测序服务商，持续优化基础设施。


　　作为全球领先的基因测序服务商，2024 年上半年公司新增德国实验室和日本实验室，有效落实全球本土化、区域中心化的部署；其中德国实验室位于慕尼黑生物技术创新和创业中心，有望进一步提升欧洲区域服务能力；日本实验室配置因美纳新一代测序平台，主要服务于日本本土客户。截至2024 年中报，公司已经构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、上海及广州实验室，在美国、英国、新加坡、德国、日本建立了本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90 个国家和地区，服务客户近7300 家。此外，公司持续优化实验室自动化模块，截至2024 年中报，公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了Falcon II 自动化系统，实现公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为21.87 亿元、24.82亿元、28.17 亿元，归母净利润分别为1.98 亿元、2.28 亿元、2.62　　亿元，对应的PE 估值分别为21.6 倍、18.7 倍、16.3 倍。我们给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价11.75 元，相当于2024 年25倍的动态市盈率。


　　风险提示：海外经营环境风险；行业竞争加剧的风险；生命科学行业投融资风险。

□.马.帅./.贺.鑫    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司