继峰股份(603997)：乘用车座椅放量 格拉默整合加速 静待业绩释放

投资要点


　　事件：2024 年8 月14 日，公司发布2024 年半年度报告。从营收利润端看，2024H1公司实现营业收入110.06 亿元，同比+5.47%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-35.43%，实现扣非后归母净利润0.27 亿元，同比-74.31%。单季度来看，Q2 公司实现营业收入57.19 亿元，同比+7.41%，实现归母净利润0.34 亿元，同比+52.02%。从盈利能力上看，2024H1 公司毛利率为14.52%，同比+0.31pct；净利率为0.40%，同比-0.43pct。2024Q2 毛利率为14.37%，同环比分别为-0.14pct/-0.31pct；净利率为0.54%，同环比分别为+0.14pct/+0.29pct。从费用端看，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/8.90%/2.17%/1.31%，分别同比-0.12pct/+1.26pct/+0.17pct/-0.57pct。


　　继峰分部收入增长亮眼，格拉默后续盈利性可期。2024H1 继峰分部实现营业收入24.84 亿元，同比+52.00%，实现归母净利润0.97 亿元，同比+14.17%；格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，实现营业收入86.25 亿元，同比-2.82%，实现净利润-0.35 亿元，同比有所下滑，主要原因系受到海外部分汽车市场产量下滑影响，伴随格拉默的进一步整合调整，后续盈利性可期。


　　战略新兴业务发展迅速，订单放量有望带动业绩增长。分业务来看，1）2024H1乘用车座椅业务向客户交付座椅产品8.9 万套，实现营收8.97 亿元，同比+730.56%，实现归母净利润-0.23 亿元，同比+62.30%，同比亏损大幅收窄，2024年以来，公司新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时首次获得海外高端座椅订单，随着2025 年在手定点逐步放量，规模效应有望带来盈利弹性的贡献。2）出风口业务实现营收1.66 亿元，同比+74.74%，截至2024 年6 月30 日，公司已获得在手项目定点约70 个，后续有望持续贡献增量。3）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务实现营收约2,200 万元，首次开始贡献收入。


　　投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。我们预计2024-2026 年公司营收分别为254.73/321.43/372.19 亿元，归母净利润分别为3.38/9.05/11.37 亿元，EPS 分别为0.27/0.71/0.90 元/股，对应当前股价PE 为41.7/15.6/12.4 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、海外子公司整合不及预期、新项目拓展不及预期。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.赵.启.政./.秦.梓.月    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司