兴通股份(603209)：业绩略超预期 外贸业务景气推动业绩大幅改善

事件：2024 年H1 公司实现营收7.7 亿元，同比增长23.6%，其中Q2 实现营收3.87 亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长31.6%，其中Q2 实现归母净利1.0 亿元，同比增长71.3%。


　　公司维持运力扩张战略，通过运力审批，收并购及自建的方式持续扩大船队规模。截至24H1，公司运营内贸化学品船22 艘，运力规模达23.73 万载重吨，市占率由2023 年的14.2%进一步提升至15.5%，龙头地位稳固；外贸化学品船7 艘，运力规模达10.25 万载重吨。在建内外贸船舶9 艘，合计运力约15.38 万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66 万载重吨），预计于2024-2026 年逐步投产。


　　受益于内外贸新增运力投放，公司营收增长显著。2024 年H1 公司实现营收7.7 亿元，同比增长23.6%，其中Q2 实现营收3.87 亿元，同比增长35.4%，环比增长0.2%。公司收入同比改善主要系1）2024 年H1 新增兴通内外贸运力投放（其中兴通开元转入内贸） 2）公司经营策略更为稳健，长协比例有所提升。Q2 收入环比略有提升，其中外贸市场运价受益于红海冲突，以新加坡-鹿特丹航线5000 载重吨为例，Q2 环比Q1 约提升18.9%。公司约一半外贸运力以即期市场运营为主，运价上涨推动外贸收入提升。Q3-Q4 内外贸景气维稳，公司运力投放下收入仍有提升空间。


　　内贸业务稳健和外贸景气提升下毛利率略有提升。24H1 毛利率36.6%，同比+2.2pct。内贸来看，2024年上半年整体需求偏弱，公司持续深耕沿海液货危险品运输业务，以稳定的 COA 合同和期租合同为基石，加以灵活的航次租船，利润水平保持稳健；外贸来看，外贸市场运价因红海景气持续提升，公司持续扩张外贸船舶运力，航网完善及运营成熟下存在降本增效空间，毛利率有所改善。


　　费用管控持续发力，费用率同比下滑。公司规范完善精细化管理，持续推进降本增效严控费用，24H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.86%/4.12%/0.10%/1.65%，同比-0.02pct/-0.70pct/+0.01pct/-0.26pct。


　　盈利预测与投资观点：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，宏观调控下行业运力增长有序，公司自建及并购下运力持续增长，龙头地位稳固。外贸业务行业供给增长有限，化工出海提供结构性机会，中短期受益于地缘冲突景气上行，运力持续投放下有望量价双升。我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母利润3.5/4.2/5.2 亿元（前值为3.3/4.1/5.1 亿元），对应PE 为11.2x/9.5x/7.7x，维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动；危化品运输事故风险

□.孙.延./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司