吉祥航空(603885)：1H盈利高增；中期分红率提升至40%

1H24 盈利同比高增，中期分红40%，及时分享盈利；维持“买入”吉祥航空1H24 营收109.56 亿，同增17.4%，归母净利润4.89 亿，同增508.9%，符合业绩预告净利润4.5-5.5 亿。由于2Q24 淡季票价承压，拖累季度盈利，我们下调2024-26 净利润至14.71/22.66/29.34 亿元（前值18.22/28.35/34.39 亿元）。不过公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气周期共振，实现利润进一步释放；同时公司及时与市场分享收益，中期分配每股0.09 元，分红率提升至40%。我们参考16-18 年ROE 较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 24E PB，BPS 为4.39元，目标价19.75 元；维持“买入”。


　　积极恢复运力，单位客公里收益水平承压


　　2Q24 民航淡季，公司将运力主要增投至国际线。公司供给/需求同增13.5%/16.6%，客座率为83.6%，同增2.2pct，相比2Q19 低2.0pct，不过淡季票价承压，我们测算单位客公里收益同降约10%。其中国内线供给/需求同增1.6%/4.1%，客座率同增2.1pct 至85.4%，国际线供给/需求同增117.2%/153.3%，客座率同增10.9pct 至76.4%。2Q24 营收为52.36 亿，同增7.1%，超过2019 年同期33.3%。1H24 整体来看，公司供给/需求相比同增20.6%/26.3%，客座率84.5%，同增3.8pct，不过1H24 公司单位客公里收益0.47 元，同降约6%。


　　单位成本继续下降，汇兑损失减少，贡献盈利增量2Q24 由于人民币汇率相对平稳，公司财务费用同比减少3.9 亿至3.9 亿，使得2Q24 归母净利润同比扭亏。1H24 整体来看，营业成本92.35 亿，同增14.5%，由于日利用率同比提升1.5 小时至11.5 小时，单位扣油ASK 成本同降约5%，使得毛利润同增4.52 亿至17.20 亿，毛利率同比提升2.1pct至15.7%。同时汇兑损失同比减少2.50 亿，推动1H24 录得净利润4.89 亿，同增4.09 亿（508.9%）。


　　分红率提升至40%，看好中长期盈利中枢上移；维持“买入”短期公司盈利有望在暑运旺季取得进一步改善，中长期民航需求存在韧性，伴随行业供需结构改善和票价改革，公司借助资源和航网优化，盈利中枢和ROE 水平有望明显上移。同时公司及时与市场分享收益，中期分配每股0.09元，分红率由23 年的30%提升至40%。基于4.5x2024EPB，我们调整目标价至19.75 元（前值20.50 元），维持“买入”。


　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司