锋尚文化(300860)：H1在手订单有所恢复 发力C端业务

24H1 归母净利0.2 亿元，维持“增持”评级


　　公司发布半年报：24 年H1 营收1.94 亿元（yoy+261.28%），归母净利0.2亿元（yoy+5424.74%），扣非净亏损49.2 万元（23H1 扣非净亏损0.35 亿元）。其中Q2 营收1.60 亿元（yoy+328.58%，qoq+361.99%），归母净利0.26 亿元（yoy+600.33%，qoq+545.42%）。24H1 业绩同增主因项目周期影响。结合项目实际进度，我们调整24-26 年归母净利至2.19/2.41/2.79（前值2.35/2.69/3.01）亿元，EPS 1.15/1.26/1.46 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值约15 倍，考虑公司C 端业务快速发展，有望贡献弹性，给予公司24 年20 倍PE，目标价23 元（前值42.75 元），维持增持评级。


　　24H1 业绩增长主因项目周期性影响，完工后确认营收24H1 营收增长约261%，另计提信用和资产减值损失0.17 亿元，23H1 计提约0.21 亿元。考虑所得税影响后将资产减值损失加回，24H1 扣非归母净利为0.11 亿元，23H1 扣非净亏损0.19 亿元，24H1 扣非净利增长与营收增长基本同步。24H1 营收和业绩增长主因项目周期性影响。公司项目周期大多在0.5-2 年之间，而营收确认方式是完工后一次性确认。24H1 公司确认了《湘湖·雅韵》《海上有青岛》等项目营收，而23H1 项目营收确认较少。


　　24H1 总体毛利率35%，同降4.9pct，主因单个项目毛利率较低拉低整体毛利率。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率3.7%/12.9%/9.9%/-1.6%， 同比-10.6/-40/-24/+3.3pct，销售/管理/研发费用率下降主因营收大幅上升。


　　在手订单为后续业绩提供一定支撑，竞争力强


　　据半年报，截至24 年底6 月底公司在手订单约7.31 亿元（23 年底为5.5亿元）。24H1 销售拓展成效显著，中标和签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园、《如梦大同》、无锡惠山映月里等项目，中标和签约合同额累计 4.4 亿元。公司拥有参与过多次国家级大型活动的背书和丰富的大型活动经验，在竞标上拥有较强竞争力。


　　C 端业务发展良好，有望成为新增长点


　　C 端运营类项目或将成为公司业务发展重点。上海六三二项目盈利，提升了公司在C 端拓展的信心。同时C 端业务的开拓将减轻公司应收账款压力，提升业务稳定性。据半年报，《湘湖·雅韵》已经运营，实现了 3 天破百万的预售成绩；《海上有青岛》自创话题#海上有青岛首演#，曝光超过 3000 万次。6 月 16 日抖音进行首播，同期参与直播活动人数最高达 1000 人以上。开播以来，官方直播间每日均为全国景点榜前 3 名，青岛游玩团购榜第一名，获得青岛市民粉丝的好评。


　　风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司