学大教育(000526)：多元发展 引领教育服务新趋势

个性化教育全国引领者积极转型。公司是一家资深教育培训机构，①2001-15年创立初期：站在教育风口，线下一对一教学与小班组教学业务持续扩张，于2010 年在纽交所上市。②2016-20 年：形成线上+线下“双螺旋“模式，于16年从纽交所退市回归A 股。③2021 年至今：经历教培监管政策调整，积极转型，剥离K9 学科培训，拓展职业教育、文化服务等新领域。


财务：收入显著增长，盈利能力增强。①收入和利润：2023 年行业受益于供给出清和行业需求韧性，收入、归母净利润各22.13、1.54 亿元，同比增23.09%、1035.2%；1Q24,收入、归母净利润各7.05 亿元、5018 万元，同比增35.97%、886.44%。根据学大教育上半年度业绩预告，1H24 的归母净利、扣非净利润、基本每股收益分别为1.3 亿元至1.85 亿元、1.18 亿元至1.73 亿元、1.06 元/股至1.51 元/股，同比增长分别为46.32%至108.32%、20.55%至76.74%、41.11%至100.80%。②毛利率：随全日制基地等班课收入占比提升，公司23 年及1Q24毛利率升至36.5%、32.4%。③净利率：23 年及1Q24 净利率逐步回升6.88%、7.19%。④三费：2023 年销售费用率为7.43%，管理费用率为15.67%，财务费用率为2.97%。


全面产品矩阵，构建高效服务体系。①个性化教育：个性化学习中心240 余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。目前在全国已经布局30 余所全日制基地。②完善的产品矩阵：积极深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域，目前公司职业教育业务拟涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训等板块。企业希望通过持续完善公司的业务和产品布局以提高教学质量，最终达到成为国家和社会信任的教育集团的远大目标。


盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年收入各为29.60 亿元、36.65 亿元、44.81 亿元，同比增长33.8%、23.9%、22.2%，归母净利润各为2.83 亿元、3.52 亿元、4.50 亿元，同比增长84.1%、24.4%、27.8%，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间57.44-68.93 元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。


风险提示：政策风险，业务流动风险，行业竞争激烈，新业务风险。

□.李.宏.科./.许.樱.之./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司