立华股份(300761)：猪鸡共振 业绩高增

推荐逻辑：1）生猪产能去化持续兑现，鸡猪共振，高景气度具有可持续性。2024年6月末能繁母猪存栏4038 万头较22 年年末下降8%。2）公司斤鸡完全成本下降至5.9 元，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡年出栏量维持8-10%的增速。


生猪产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性。从供给端看，能繁母猪自2023年1月开启逐步去化过程。截至2024 年6月末能繁母猪存栏4038 万头，较2022年12 月末4390 万头能繁母猪存栏下降8.02%左右，预期下半年供给或将进一步减少。生猪价格在2024 年2 月以来开启上行通道。2024 年以来，养殖业公司普遍在稳健经营的基础上，不断降低整体负债规模及杠杆水平，优化财务结构，生猪产能增长缓慢，高景气度具有可持续性。


鸡猪共振，打开盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能处于低位，后市供给偏紧。


2023 年，黄鸡价格受生猪价格压制。2024 年二季度以来鸡猪价格同涨，行业利润改善，打开盈利空间。


公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024 年半年度公司销售肉鸡2.35 亿只，同比增长10.69%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；其中二季度斤鸡完全成本为5.9 元。随着饲料原料价格维持低位，公司的成本下降，预计2024 年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。


生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2011 年公司开始布局生猪养殖行业。2024 年上半年，公司销售肉猪43.49 万头，同比增长18.83%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8 万头，下半年将继续有所增长；预计下半年肉猪出栏超80 万头，全年出栏有望超120 万头。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高。2024 年上半年受去年年底区域性疫情影响，一季度的生产成本在17.6元/公斤左右；二季度回归正常状态，完全成本14.8 元/公斤，已进入行业优秀水平。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.69 元、1.98 元、1.97元，对应动态PE 分别为13/11/11 倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司2024 年16 倍PE，维持“买入”评级，目标价27.04 元。


风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

□.徐.卿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司