重庆啤酒(600132)：啤酒量稳价跌 Q2业绩短期承压

投资要点：


　　事件。公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业总收入88.61 亿元，同比+4.2%，归母净利润9.01 亿元，同比+4.2%；其中Q2 单季实现营业总收入45.68 亿元，同比+1.5%，归母净利润4.49 亿元，同比-6.0%。


　　啤酒销量稳步增长，产品结构持续承压。24H1/2Q24 公司啤酒收入同比分别+3.6%/+0.9%至86.24/44.46 亿元。量价拆分来看，24H1 公司啤酒销量/均价分别同比+3.3%/+0.3%,2Q24 销量/均价分别同比+1.5%/-0.7%，二季度吨价阶段性下滑，或与产品结构承压有关。分产品看，24H1 高档/主流/经济型啤酒收入分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%至52.63/31.74/1.86 亿元，2Q24 三类啤酒收入分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。分地区看，24H1 西北区/中区/南区收入分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%，Q2 单季西北/中区/南区收入分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%。经销商方面，2Q24 公司经销商数量2988 家，较1Q24净增加19 家。


　　毛利率略有波动，销售费用率小幅上行。1）24H1 公司毛利率同比+0.73pct至49.2%，主要得益于公司单吨成本的下行。营业税金率持平，销售/管理费用率分别同比+0.70pct/-0.13pct，销售费用率的上行主要系公司广告及市场费用阶段性增加所致。综上，24H1 公司归母净利润率同比持平；2）2Q24公司毛利率同比-1.00pct 至50.5%，具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比-0.7%/+2.1%。期间费用率方面，2Q24 公司销售/管理费用率分别同比+1.26/-0.27pct。综上，二季度公司归母净利率同比-0.79pct 至9.8%。


　　Q2 合同负债略有减少，销售收现同比下滑。截至二季度末，公司应收账款1.98 亿元，环比一季度末净增加0.93 亿元，较23 年同期增加0.78 亿元。合同负债15.92 亿元，环比一季度末净减少0.86 亿元，较23 年同期减少1.97亿元。现金流方面，2Q24 公司销售收现49.51 亿元，同比-1.3%，经营活动产生现金流量净额14.73 亿元，同比-13.0%


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.97、3.17、3.36 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年22-27 倍PE，对应合理价值区间为65.38-80.24 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。高端化放缓，市场竞争加剧。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司