华旺科技(605377)：Q2经营彰显韧性 中期分红回馈股东

业绩简评


　　8月15日公司发布 24H1半年报，24H1 营收 19.47 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比+28.1%；其中 2402 营收9.95亿元，同比+5.0%；归母净利润1.55亿元，同比+20.9%，扣非归母净利1.29亿元，同比+4.5%，24H1派发每股股利（税前）0.42 元，股份支付率 64.49%。


　　经营分析


　　02 收入稳健增长，海外表现优于国内。Q2 营收同比+5%，预计主要受量增驱动。1）分业务角度：24H1 装饰纸/其他业务（包含纸浆贸易等）收入 15.4/3.8 亿元，同比+6.1%/-0.8%。公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表現性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。2）分区域：24H1 内销/外销营收 15.3/4.2 亿元，同比+3.5%/+8.6%，占比 78.4%/21.6%。


　　装饰原纸凭借其品质的高稳定性，在国际市场上加速扩张，公司产品性能较优，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。


　　受纸浆成本/海运费/订单结构影响，盈利能力环比略降但仍处较高水平.2402毛利率17.2%（同/环比-1.6/-3pct），预计主要影响因素：1）Q2 外盘浆价震荡走强，公司拥有的低价纸浆库存部分平滑用浆成本；2）产品结构影响，预计低价位产品占比有所提升，各分类价格体系受益于优异的供给格局保持稳定；3）外销海运费上涨，H1 内销/外销毛利率 20.1%/21.9%，内外销毛利率差距收窄。


　　成本压力穗步下降，看好 H2 盈利回暖。24H1 销售/管理&研发/财务费用率 0.64%/4.33%/-0.43%，同比+0.09/+0.72/+0.89pct，净利率 15.5%（同比+2.9pct）。Q2 销售/管理&研发/财务费用率同比+0.14/+0.63/+0.15pct，扣非净利率 13%（同/环比+0.2/-2.2pct）。


　　当前纸浆/钛白粉价格均呈回落趋势，伴随库存浆成本消化，预计装饰纸业务H2盈利能力逐步回暖。


　　中高端装饰原纸行业领军者，产品升级&出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山 18 万吨特种纸项目（二期》投放后，公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位，中期公司积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品紙、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，欧洲反倾销调查尚处于初期，预计整体影响有限。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，预计24-26年公司归母净利分别为 6.2、7.4、8.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品类市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能拓张不及预期，成本大幅波动

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司