比亚迪(002594)：新车+出海+高端化共聚力 全球龙头起航正

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　　[投资要点


　　国内新能源龙头车企，新车大年开启新一轮成长周期。公司23 年销量突破300 万辆，国内市占率超30%稳居第一，23Q4 起单月销量持续突破30 万辆，龙头地位稳固。2024 年公司计划陆续发布DM5.0+e 4.0 平台，有望复刻2021 年Dmi+Dmp+E3.0 平台新品周期带动的销量跃升，叠加出海及高端化，预计开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开。


　　量：DM5.0 新车周期+价格下探推动市场空间提升，远期国内销量有望达500 万辆。比亚迪24 年2 月推出荣耀版车型，实现“电比油低”抢占燃油车份额，5 月推出DM5.0 平台主打低油耗及2000km+续航，订单爆发超预期，单月订单稳定40 万辆左右，国内市占率持续提升，全年销量预计上修至400 万辆，25 年预计维持20%增长。自主品牌5-20 万价格带为比亚迪主力车型基本盘，整体市场空间预计1000-1200 万辆左右，随着比亚迪抢占合资燃油车份额，我们预计其主力车型市场空间提升至1500 万辆。对标大众国内销量高峰410 万辆，市占率18%，我们预计比亚迪远期有望突破20%市占率，国内本土销量有望达500 万辆。


　　量：出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设，24-25 年出口预计持续高增长。23 年比亚迪出口24 万辆，同增300%+，主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场，24 年公司宋PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰05 等车型完善出口产品矩阵，叠加海外工厂落地辐射周边市场，且销售国家及各国渠道全面铺开，我们预计出口45 万辆左右，接近翻倍增长，巴西、东南亚、以色列等地贡献主要增量，25 年出海预期70 万辆，同比维持50%+增长。远期看，不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场，比亚迪海外销量空间有望接近500 万辆。


　　利：规模化降本实现单车盈利Q2 拐点，出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1 受降价及产能利用率影响，单车盈利6700 元；公司五代DM秦L、宋PLUS 等普遍较DM4.0 版本定价高，公司已实现电比油低，后续再降价必要性较小；销量端，公司Q2 销量接近100 万辆环增明显，规模效应带动单车折旧摊薄我们预计0.5w+，再考虑Q2 荣耀版降价充分反应，及部分在建工程转固，我们预计Q2 单车盈利有望迎来拐点。


　　远期看，出海单车净利明显高于国内，有望达2 万/辆以上，24 年出海占比有望提升至11%，对单位盈利提升显著，此外公司高端品牌23 年销量占比仅4%，对利润弹性较小，随着腾势、方程豹产品矩阵进一步完善+产能利用率提升，我们预计高端车型超额利润将逐步体现，公司整体单车盈利远期有望维持1 万元/辆以上。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利381/461/555 亿元，同增27%/21%/20%，对应PE 18/15/12x，考虑公司市占率有望进一步提升，出海空间广阔，给予24 年26x，目标价340 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

□.曾.朵.红./.黄.细.里./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司