平安银行(000001)：重塑资产负债表

事件：平安银行公布2024 年中报，营收增速为-12.95%（一季度为-14.03%），拨备前利润增速为-14.25%（一季度为-14.96%），归母净利润增速为1.94%（一季度为2.26%），当前平安银行仍在重塑资产负债表，这对营收增速的压力继续体现，市场对此已有一定预期，我们点评如下：


　　今年二季度，平安银行归母净利润增速为1.5%，主要依靠计提拨备同比减少、非息收入增长所驱动，而净息差同比大幅收窄则对业绩增长形成拖累。


　　规模扩张速度持续放缓。今年二季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长1.37%，较24Q1 增速下降0.64 个百分点，其中信贷增速延续此前下行的趋势，并且今年以来非信贷类资产（日均余额口径）并未有显著增加，众多中小银行今年在信贷投放不及预期的阶段，适当增加金融投资配置力度，进而扩充资产规模，但平安银行并未选择依靠债券类资产扩张的路径，而是重塑资产负债表，具体来看：


　　①平安银行二季度单季新增贷款（季末时点数）-686 亿元，但日均余额口径的新增信贷为142 亿元，与去年同期相比均明显偏弱，从结构来看，一般对公贷款投放非常不错，较去年同期显著多增，主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款实现较好增长；同时大幅压降低收益的票据贴现；零售信贷仍在主动调整结构，实现“量、价、风险”的再平衡。二季度日均余额口径与期末时点数口径下的新增零售信贷均为负值，并且连续三个季度压降零售贷款。


　　②从零售信贷结构来看，风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额均持续收缩，仅住房按揭贷款小幅增长，当前平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放，并实现客群结构从中高风险向低风险转移，扩大优质客户占比。


　　③展望未来，平安银行聚焦“调结构、提质量、增效益”三大方向，并且调结构放在首位，这或许意味着其资产负债表重塑的过程仍在进行时。


　　净息差环比继续承压。今年二季度平安银行单季净息差为1.91%，环比下降10bps，同比下降56bps，对净利息收入增长形成明显拖累，具体来看：


　　①资产端收益率环比下降19bps。今年二季度平安银行生息资产收益率为4.06%，环比降幅为19bps，进一步走阔，其中金融投资、存放央行资产收益率大致平稳，同业资产收益率环比下降12bps 至2.86%，贷款收益率环比下降29bps，是资产收益率下行的主要拖累因素，　　在LPR 下行、有效融资需求偏弱、客群与资产结构调整的影响下，各类型贷款利率均明显下降。这既有行业共性，也有平安银行主动调整的影响因素。


　　②负债端成本改善10bps。今年二季度平安银行计息负债成本率为2.2%，较一季度下降10bps，主要受益于同业负债成本明显下降以及存款成本下行。其中存款结构依然延续定期化趋势，但受益于存款挂牌利率下行、规范手工补息，各项存款付息率均有所改善，特别是对公活期与对公定期存款成本下降幅度较大。


　　③展望未来，在重定价以及有效信贷需求偏弱的影响下，预计银行资产端收益率仍将承压，叠加平安银行资产结构调整，其资产利率下行幅度可能较银行业平均下行幅度略偏大；同时，其存款成本预计仍有改善空间，综合考虑资产负债利率变化，平安银行净息差仍面临下降压力。


　　非息收入表现优异。今年二季度平安银行非息收入同比增长11.1%，较Q1 增速提升6.2 个百分点，主要受益于市场利率下行，债券投资等业务收入实现较快增长，Q2 单季其他非息净收入同比增速为56.8%，与一季度表现持平。


　　但二季度手续费及佣金净收入同比下降22.4%，较Q1 增速下降3.3个百分点，其中财富管理业务收入增速降幅收窄，代理基金、保险业务在资本市场低迷、降费的影响下，相关收入降幅较大，理财业务收入增长表现较优。同时银行卡手续费、托管费收入同比也明显下行，主要受信用卡交易金额下降、托管费率及规模下行的影响。


　　资产质量稳健，不良生成率下行。今年二季度末，平安银行不良率环比持平，其中一般对公信贷不良率微降、零售信贷不良率微升，零售信贷细分项中，消费贷、按揭不良率小幅上升，经营性贷款、信用卡贷款不良率略有改善。同时，逾期贷款率、逾期60 天以内贷款占比、逾期90 天以内贷款占比均呈现改善趋势，总体资产质量保持稳健。


　　我们测算今年上半年平安银行不良贷款生成率（年化）为1.81%，较Q1 下降37bps，较去年同期下降14bps。此外，根据公司披露的不良贷款生成率（年化）来看，今年上半年为1.69%，同比下降1bps，自2021 年中报以来首次改善。


　　在不良生成放缓的背景下，今年二季度平安银行计提信用减值损失138 亿元，同比减少23.1%，并且以贷款信用减值损失为主，二季度广义口径信用成本（年化）为0.96%，同比下降35bps，拨备计提力度减轻对二季度归母净利润形成支撑。


　　零售业务各项指标继续承压。今年二季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是私行AUM 增速下行幅度较大，预计与资本市场低迷有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。


　　投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024 年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2024 年0.58X PB。


　　风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司