海光信息(688041)点评：业绩符合预期 存货等前瞻指标显示下游旺盛需求

事件：公司发布2024 年半年报，24Q2 实现营收21.71 亿元，同比增长49.67%，归母净利润5.65 亿元，同比增长28.95%，扣非净利润5.46 亿元，同比增长27.37%。


　　收入利润均处于预告中值水平，整体符合市场预期。1）我们预测7000 系列（高端服务器芯片）需求增加，能源、金融、电信等信创采购在二季度延续；2）3000 系列（工作站芯片）可能在Q2 加大出货，逐渐完成库存销售；3）2Q24 后，中移动、中国电信、农行、建行、兴业银行等重点行业企业加快信创招投标，信创需求释放。


　　存货快速增加，备货彰显对下游需求信心。24Q2 公司经营性净现金流出4543 万元，23Q2同期为净流入7.6 亿，预测现金流出主要由于公司加大原材料备货，同时二季度末公司存货达到24.55 亿，相比一季度末17 亿进一步增加；预测原因为需求增长较快，备货周期提前及备货数量增加；资产负债表显示公司对未来经营较强信心。


　　应付款、合同负债均扩大，同步验证需求。二季度末应付账款达到8.3 亿，较上年末增长158%，主要系采购及加工业务量增加所致，合同负债由年末285 万元增长至1500 万元，主要系收到的合同预付款增加所致。


　　毛利率同比环比提升显著，产品定价优势体系。24Q2 公司综合毛利率63.83%，同比+1.66pct，环比+0.96pct，预测主要由于CPU 7300 系列等产品阶梯化定价策略。


　　研发人员快速增长，新一代DCU 项目验收结项，研发资本化率下降明显。公司上半年研发投入合计13.7 亿元，同比增长11.54%；研发人员数达到1,855 人（23 年同期1,382人），其中资本化研发2.7 亿元，资本化率19.4%，相比23H1 同比降低12.5pct，资本化率下降显著。在研项目中，新一代海光DCU 等资本化项目验收结项。


　　深算DCU 二号开始商用，三号研发顺利，AIGC 需求强劲。海光DCU 以GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，海光DCU 能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。深算新二号发布，后续产品研发进展顺利? 维持“买入“评级。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司收入为85.25、111.23、135.49亿元，2024-2026 利润为16.68、23.12、27.97 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持买入评级。


　　风险提示：国产化服务器行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。

□.洪.依.真    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司