桃李面包(603866)：收入端压力仍存 二季度盈利能力好转

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入30.2亿元，同比下滑5.8%；实现归母净利润2.9 亿元，同比下滑0.6%。其中24Q2 实现营业收入16.2 亿元，同比下滑6.3%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长14.2%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。


　　收入端持续偏淡。1、分品类看，上半年面包实现收入29.9 亿元，同比下滑5.4%。


　　可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入7亿元（-6.7%）、11.5 亿元（-12.3%）、9.9 亿元（-3.4%）、1 亿元（-2.9%）、3.7 亿元（+0.2%）、2.1 亿元（-3.5%）、2.2 亿元（-14.4%）。公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场。


　　二季度盈利能力好转。1、上半年毛利率24.2%，同比提升0.7pp；其中24Q2毛利率25.1%，同比提升2pp。2、费用率方面，上半年实现销售费用率7.9%，同比下降0.3pp；管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；研发费用率0.5%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、上半年整体净利率9.6%，同比提升0.5pp；其中24Q2 净利率10.8%，同比提升1.9pp。


　　产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1 末拥有产能23.7 万吨。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0 亿元、6.6亿元、7.4亿元，EPS 分别为0.37 元、0.42元、0.46 元，对应动态PE 分别为15倍、14 倍、13 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司