星宇股份(601799)：2024年H1业绩亮眼 高端化、全球化驱动长期成长

事件：8 月15 日，星宇股份发布2024 年半年报，实现营收57.17 亿元，同比+29.2%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+27.3%。


　　自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：


　　公司2024 年Q2 实现收入33.04 亿元，同比+32.1%，环比+37.0%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024 年Q2 实现销量53.69 万辆，同比+38.8%，环比+5.6%；2）公司配套的公司配套的理想、吉利银河、蔚来新车型的放量；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，公司2024年H1 境外销售收入为2.19 亿元，同比+129.2%。


　　公司2024 年Q2 的综合毛利率为20.37%，同比-1.53 pct，环比+0.73 pct，同比下滑主要由于问界M9 等DLP 项目单车价值量高但是毛利率较低，环比提升主要由于规模效应。公司2024 年Q2 的期间费用率为8.24%，同比-0.66 pct，环比-1.99 pct，同环比均有改善，其中销售费用同比增加较多，主要由于售后服务费增加。公司2024 年Q2 实现归母净利润3.51 亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。


　　公司2024 年Q2 的经营活动产生的现金流量净额为1.60 亿元，同比转正，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司2024 年H1 的应收票据为19.10 亿元，相比2023 年底增加43.4%。


　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：


　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024 年H1 公司共承接了38 款车型的新品研发项目，2023 年H1 则为17 款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1 年的部分车型选装/标配ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB 和DLP项目；3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022 年底正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母润分别为15.1/19.2/23.9 亿元，对应当前市值，PE 为22.1/17.3/13.9 倍。


　　我们给予公司2024 年30 倍PE，对应6 个月目标价为158.1 元/股。


　　风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。


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□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司