海容冷链(603187)2024年中报点评：冷冻柜业务拖累Q2表现 净利率水平稳健依旧

投资要点：


Q2 表现不及预期。2024 年H1 公司实现营业收入15.87 亿元，同比-21.05%，实现归属于上市公司股东的净利润2.00 亿元，同比-25.80%，实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比-34.55%；其中，Q2 单季度实现营业收入7.35 亿元，同比-34.35%，实现归属于上市公司股东的净利润0.85 亿元，同比-44.17%，实现扣非后归母净利润0.79 亿元，同比-50.25%，公司收入和业绩表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，我们预计主要系受到冷冻柜业务因素影响：1）国内市场方面，24 年客观天气回暖较晚，影响国内冷冻客户节奏；2）海外市场方面，受印尼进口配额限制的影响，4-5 月东南亚地区业务量下降，拖累Q2 表现。


短期扰动不改冷冻柜业务优势，海外印尼基地布局加速推进。分业务看，在商用冷冻展示柜领域，尽管受客观天气、海外市场政策等因素影响，上半年部分客户整体采购量有所下降，但公司持续深耕冷冻柜业务，与下游企业合作不断加深，公司市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位；在商用冷藏展示柜领域，公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段。同时，公司计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产 50 万台，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜；预计该项目建成后，产品不仅能够更加高效便捷的供应印尼及东南亚市场，还将辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。


盈利。2024 年H1 公司实现销售毛利率27.51%，同比-0.77pct。费用率方面，公司2024年H1 销售费用率同比+1.45pcts 至6.50%，管理费用率同比+0.74pct 至3.16%，研发费用率同比微增0.06pct 至2.79%，财务费用率同比+0.85pct 至-0.79%。此外，公司当期先进制造业加计抵减进项税约1436 万元计其他收益，最终录得公司销售净利率12.68%，同比微降0.21pcts。


下调至“增持”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，冷冻柜国内需求波动，东南亚出口短期受印尼出口配额政策影响，我们下调此前对于公司2024-2026 年盈利预测至3.57/4.25/4.87 亿元（ 前值为4.87/5.68/6.47 亿元） ， 同比分别-13.6%/19.2%/14.5%，对应当前市盈率分别为12X/10X/9X，下调至“增持”的投资评级。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，我们持续看好公司的未来发展。


风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险；竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司