诺禾致源(688315)：重回健康增长轨道 全球布局持续落实

核心观点


　　公司2024H1 收入端实现稳定增长，扣非利润端双位数增长，业绩表现符合预期。国内海外均保持增长，盈利能力保持稳定。公司构建全球标准化管理体系，质量管理体系持续获得认可。上半年公司已重回健康增长轨道，考虑去年同期基数及目前新平台部署进展，下半年增长有望提速。目前公司全球市占率仍处于低位，全球本土化布局策略有助于实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，看好海外外包率提升趋势下公司长期发展。


　　事件


　　公司发布2024 半年度报告


　　公司2024H1 实现营业收入9.97 亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长3.86%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长12.92%。


　　24Q2 单季实现营业收入5.28 亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降3.66%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长16.06%。


　　简评


　　重回健康增长轨道，全球布局持续落实


　　24 年以来重回健康增长轨道，国内海外均保持增长。公司2024H1 收入端实现稳定增长，扣非利润端增速更快，23Q4 至24Q2 四个季度扣非归母净利润增速分别为-20.45%、-27.22%、6.85%、16.06%，自24Q1 以来重回健康增长轨道，业绩表现符合预期。主营业务分区域来看，24H1 国内收入4.96 亿元，同比增长6.27%，营收占比49.7%；港澳台地区及海外地区收入5.01 亿，同比增长8.09%，营收占比50.3%，海外占比较23 全年提升1 pct。国内营收恢复增长（23 全年国内收入同比下降9.43%），海外业务整体表现较好，受益于公司全球本土化策略实现良好发展，收入占比不断提升。


　　盈利能力保持稳定。24H1 公司毛利率41.71%，同比+ 0.14 pct，近年来稳定在40%-45%范围内。24Q2 单季度毛利率42.75%，环比24Q1 提升2.21 pct。24H1 销售费用率19.62%，同比+ 0.43 pct，主要由于公司持续本地化布局，增加市场投入导致销售费用增加所致。管理费用率8.32%，同比-1.37 pct，主要由于管理人员薪酬减少以及房屋出租相应的折旧费在其他业务成本列报所致；研发费用率4.57%，同比- 0.77pct，基本保持稳定，公司研发活动正常按项目计划开展中。财务费用率-0.79%，同比+ 0.12 pct，主要由于收益变动幅度减少所致。24H1公司净利率8.25%，同比-0.2 pct，盈利能力保持稳定。


　　经营现金流及资产负债率持续优化。24H1 公司经营活动现金流净额-0.82 亿元，23 年同期-0.05 亿元，变动主要系报告期营收回款短期波动，以及公司增值税留抵退税减少、预缴所得税增加所致。投资活动现金流净额-1.38 亿元，23 年同期-4.44 亿元，主要由于公司赎回金融资产增加，投资金融资产减少所致。筹资活动现金流净额-1.54 亿元，23 年同期-0.08 亿元，主要由于公司回购A 股股票所致。公司24Q2 资产负债率29.13%，与23年底相比下降2.05 pct，与23H1 相比下降4.91 pct。资产负债结构优化持续优化。


　　质量管理体系持续获得认可，构建全球标准化管理体系。公司作为基因测序服务行业龙头，严格按照国际化标准搭建全链条质量管理体系，建立标准SOP。上半年公司通过多项质量评价，24 年5 月公司天津医检所、广州医学检验实验室满分通过NCCL EGFR 基因突变检测室间质评；24 年8 月公司上海实验室顺利通过临床基因扩增检验实验室技术验收。除了获得国家卫生健康委临床检验中心（NCCL）等权威机构认证外，24 年6 月公司成为10x Genomics 单细胞及空间组学优选服务商，24 年8 月公司在新加坡的合资公司NovogeneAIT 获准为新加坡精准健康研究（PRECISE）万例样本提供三代测序服务。公司近年来构建了全球标准化的实验室管理体系和运营流程，保证全球统一的服务水平和产品交付质量，服务水准得到认可。


　　全球本土化、区域中心化布局持续强化。2023 年12 月，公司正式在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心


　　IZB 开设新的德国实验室，进一步提升在欧洲区域的服务能力。2024 年1 月，公司正式宣布在日本开设新的实验室，并将Illumina 新一代测序平台部署至日本实验室中，服务日本本土客户。2024 年3 月，公司上海实验室正式启用，该实验室是公司在华东区域首个自建实验室。目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透。


　　未来展望：2024 全年重回健康增长轨道，全球布局持续落实。公司23H2 业绩受新平台投产磨合调试影响短期略有波动，我们认为目前新平台部署基本完成，24H1 已重回健康增长轨道，考虑去年同期基数及目前新平台部署进展，下半年增长有望提速。公司是基因测序服务行业龙头公司，前瞻性布局全流程生产自动化以及新平台切换等工作，将持续提升向客户提供的服务质量和交付体验。从全球布局来看，海外的德国、日本实验室以及国内的上海实验室相继落地，有助于更好地服务区域客户，实现本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透，海外外包率提升趋势下有望受益。


　　盈利预测


　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为22.3、25.2 和28.7 亿元，分别同比增长11.4%、13%和13.9%；归母净利润分别为1.91、2.19 和2.49 亿元，分别同比增长7.3%、14.7%和13.4%。折合EPS 分别为0.46 元/股、0.53 元/股和0.6 元/股，对应PE 为23.3X、20.3X 和17.9X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。


　　对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、华大智造等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低。


　　市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.赖.俊.勇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司