新乡化纤(000949)：二季度业绩环比大幅增长 粘胶长丝景气度上行

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入37.95 亿元，同比增长11.43%，归母净利润1.51 亿元，同比增长1228.25%，扣非净利润1.52 亿元，同比增长5899.32%；其中二季度单季实现收入18.28 亿元，同比增长16.74%，环比下降7.06%，归母净利润0.89亿元，同比增长1581.12%，环比增长43.43%。


　　报告期内，公司计提的信用减值和资产减值损失合计2254 万元。


　　粘胶长丝收入和销量有较大增长，盈利能力同比提升明显。2024 年上半年公司粘胶长丝根据外部市场情况加大销售力度，内外销数量均有较大增长；对内加强成本管控，原材料和能源等成本降低。报告期内，公司粘胶长丝实现收入14.71 亿元，同比增长26.80%，毛利率25.46%，同比提高9.01 pct。


　　国内粘胶长丝行业经过多年洗牌，行业集中度大幅提高，截至2023 年底，国内仅有四家生产企业，其中新乡化纤产能9 万吨/年，国内占比接近40%，具有较强的市场控制力。俄乌冲突爆发后，欧洲粘胶长丝企业面临较高的能源成本压力，竞争力下降，国内粘胶长丝企业有望持续抢占全球市场份额。


　　国潮文化大幅拉动粘胶长丝需求，供需趋紧推动价格上涨。近年来，随着国潮文化与传统文化的复兴，汉服越来越受到年轻人的欢迎，国内汉服市场规模持续上升，2023 年达到144.7 亿元，同比增长15.4%，自2019 年以来年均复合增长33.8%。今年以来汉服销量大幅走高，粘胶长丝是制作中高档马面裙经线的首选，汉服需求的快速增长也将大幅拉动国内粘胶长丝市场需求。


　　自3 月底以来国内粘胶长丝企业多次上调报价，由于行业供给受限，下游需求旺盛，行业供需关系持续趋紧，未来仍有进一步提价预期。


　　氨纶价格处于近几年底部，供需关系存在边际改善预期。2024 年上半年公司氨纶实现收入21.43 亿元，同比增长1.72%，毛利率2.05%，同比下降0.05 pct，当前氨纶市场价基本处于底部区域。近几年国内氨纶头部企业持续扩产，部分中小企业退出，行业集中度明显提高。目前氨纶行业规划新建产能较多，但由于氨纶价格大幅下跌，实际投产存在较大的不确定性，预计2024 年以后行业新增有效产能将有所放缓，氨纶供需关系存在边际改善预期。


　　维持“增持”投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.07 亿、5.66 亿、7.16 亿元，EPS 分别为0.24、0.33、0.42 元，当前股价对应PE 分别为16.1、11.5、9.1 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司