星宇股份(601799)：客户结构转型+产品加速升级 助推营收创新高

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布2Q24 业绩：2Q24 收入33.04 亿元，同比+32.1%，环比+37.0%；归母净利润3.51 亿元，同比+33.6%，环比+44.8%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+36.4%，环比+40.5%。符合我们预期。


　　发展趋势


　　2Q24 营收创历史新高，新能源客户放量加速。收入端，公司客户结构由传统向新能源车企转型，1H24 公司传统合资客户销量同比均下滑（一汽大众-11%、一汽丰田-14%、日产-3%），收入增长主要由新势力特别是问界M9高价值量产品放量，客户结构改善驱动营收增长。据公司中报，公司上半年承接38 个车型的新品研发项目，并实现22 个车型的项目批产，奠定中长期订单释放基础。费用端，公司规模效应保持平稳，2Q24 销售/管理费用率分别为1.4%/2.1%，同比+0.53/-0.54ppt。公司克服下游整车行业价格竞争影响，2Q24 经营活动现金流量净额1.60 亿元，同比+2031.4%。我们认为，公司客户拓展进展顺利，优质项目落地有望为业绩注入新动能。


　　研发投入保持高位，助推车灯产品高端智能化。公司保持研发投入强度，2Q24 研发投入1.58 亿元，研发费用率4.77%，主要投入DLP 智能前照灯、HD 智能前照灯、像素显示化交互灯、智能数字格栅/车灯控制器和汽车电子等研发方向。公司紧抓车灯产品高端化趋势，ADB、DLP 等前沿车灯技术研发及制造落地处于行业领先地位，ADB 前照灯、DLP 前照灯产品已分别于2020、2023 年底量产，DLP 产品上车问界M9。我们认为，公司有望受益于前瞻技术布局，形成智能化竞争力，打开产品量价提升空间。


　　全球化布局逐步完善，海外业务静待花开。1H24 公司首次披露半年度境外销售额为2.19 亿元。欧洲方面，公司塞尔维亚工厂所承接的欧洲主机厂项目于2022 年起陆续批产。美洲方面，2023 年公司成立美国星宇和墨西哥星宇，面向北美市场建设产能及销售网络。公司已取得北美新能源车企和欧洲主销车型订单突破，我们认为，伴随全球化布局日益完善，公司有望在海外市场实现产品量价齐升，从而实现市场份额的提升。


　　盈利预测与估值


　　鉴于公司项目拓展顺利，且前照灯产品升级趋势明显，我们上调2024/2025年营业收入3.8/2.5%至131.28/154.27 亿元，考虑到公司产品结构发生改变，维持归母净利润预测不变。当前股价对应22.7x/18.9x 2024/2025 年市盈率，考虑到板块估值中枢下修，我们下调目标价8.3%至154 元，对应30x/25x2024/2025 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。


　　风险


　　新车销量不及预期，海外拓展不及预期，智能化转型不及预期。

□.邓.学./.荆.文.娟./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司