中矿资源(002738)：锂盐成本持续优化 多矿种布局助力穿越周期

事件：公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收24.2 亿元，同比-32.8%，归母净利4.7 亿元，同比-68.5%，扣非归母净利4.4 亿元，同比-70.1%；单季度看，24Q2 实现营收13.0 亿元，同比-15.3%，环比+15.0%，归母净利2.2 亿元，同比-46.7%，环比-15.3%，扣非归母净利2.2 亿元，同比-44.0%，环比-5.1%。


锂盐：多举措降本持续推进，汇兑损益对成本拖累明显改善。1）价：24H1国内电碳含税均价10.3 万元/吨，同比-68.2%，电氢含税均价9.3 万元/吨，同比-74.4%，受产品价格下降影响，24H1 锂盐业务营收同比-41.0%，毛利率降至35.6%；2）降本：在锂价中枢快速回落背景下，公司持续推进降本工作，①原料降本：23 年公司锂矿原料以Bikita 矿山透锂长石精矿为主，23年11 月Bikita 矿山200 万吨锂辉石项目达产，24 年开始锂矿原料逐步转变为低成本的锂辉石精矿为主；②电力降本：主力锂矿山Bikita 光伏发电项目、132KV 市政电输变电项目分别于2024 年2、3 月份完工，公司已实现市政电+光伏电对柴油电的替代，矿山用电成本有望大幅下降；3）汇兑损益：24Q1津巴布韦货币大幅贬值造成汇兑损失增加，拖累锂盐成本，24Q2 津巴更换新货币后，币值保持稳定，汇兑损失对成本的影响大幅降低。


铯铷：原料垄断优势突出，业绩有望继续保持增势。公司Tanco 矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，原料优势使公司具备较强定价权，24H1 铯铷业务实现营收4.7 亿，同比-11.6%，毛利3.6 亿，同比-3.6%，毛利率升至72.4%，我们预计主要由于公司提价短暂影响销售，下半年随着销售恢复，铯铷业务有望继续保持增势。


核心看点：1）锂盐：一体化布局，降本工作持续推进。目前公司拥有6.6万吨一体化锂盐产能，多举措控本工作持续推进，电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现，Tanco 100 万吨选矿项目、非洲一体化项目稳步推进，产能扩张的同时有望实现成本继续优化；2）小金属：全球铯铷龙头，业绩贡献有望保持增势。基本垄断全球优质矿山原料，产品持续提价，盈利能力强，业绩贡献有望继续保持增长；3）铜矿：布局铜矿，打造新的盈利增长点。2024年7 月，收购赞比亚Kitumba 铜矿65%权益完成交割，一期5 万吨铜矿产能26 年贡献利润，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力Kitumba 铜矿增储和未来优质铜矿收购。


投资建议：锂盐降本持续推进，布局铜矿打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026 年归母净利8.2、9.9 和15.5 亿元，对应8 月15 日收盘价的PE 为24、20 和12 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司