继峰股份(603997)：座椅规模化上量首次盈利 格拉默环比转盈

事件：公司发布2024 年半年报，2024 上半年公司实现营收110.1 亿元，同比+5.5%，归母净利润0.5 亿元，同比-35.5%。其中24Q2 实现营收57.2 亿元，同比+7.4%，归母净利润0.34 亿元，同比+52%。


　　收入：Q2 座椅规模化加速本部收入高增，格拉默欧洲区低于预期。Q2 收入57.2 亿元，同比+7.4%，预计主要是座椅规模化加速驱动本部保持较快增长，上半年公司乘用车座椅业务实现营收约9 亿元（23 年同期仅1.08 亿元），预计Q2 收入约7 亿元，贡献主要增量。但格拉默Q2 营收5.6 亿欧，同比-4.4%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-12.8%、5.6%，欧洲区收入低于预期主要是商用车行业需求不及预期导致商用车业务同比下滑23.5%。


　　利润：座椅业务首次实现单季度盈利，格拉默Q2 环比扭亏。根据格拉默2024 年中报，2024Q2 格拉默经营性EBIT 为0.13 亿欧，经营性EBIT 率为2.4%，环比+2pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT 率分别为2.9%、-2.4%、10.8%，北美市场受新产能爬坡影响续亏但环比收窄2pct，欧洲市场仍受收入下降影响盈利较弱但环比也+0.7pct，亚太市场收入环比增长盈利环比提升3.1pct。格拉默2024Q2 实现净利润350 万欧，环比扭亏为盈。座椅业务上半年实现归母净利润-0.23 亿元，同比大幅收窄（23H1 为-0.61 亿元），Q2 首次实现单季度盈利，好于市场预期。


　　座椅规模化拐点&全球替代拐点已至：


　　座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021 年实现0 到1 以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18 个，2023年座椅业务实现6.55 亿元收入，2024 上半年实现近9 亿元收入，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。


　　斩获宝马订单实现座椅全球化0 到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027 年下半年开始，项目生命周期8 年，预计生命周期总金额为120 亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0 到1 的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。


　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000 亿，全球3000 亿，预计25 年国内1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。


　　盈利预测：预计24-26 年公司归母净利润分别为4.3 亿元、11.4 亿元、14.5 亿元，24-26 年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26 年PE 分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅规模化&全球替代拐点已至，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等盈利

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司