小商品城(600415)：为什么是义乌 为什么是小商

投资要点：


　　小商品城是我们长期看好的核心标的，3 月4 日发布深度报告《从蛰伏到蝶变，综合贸易服务商转型步入收获期》，3 月18 日发布系列报告二《如何看小商品城的业务结构和市值空间》。在此篇报告中，我们将更多从经济导向和产业趋势出发，梳理并解答近期市场关注的一些问题——“为什么是义乌？为什么是小商？”，并对公司租金调优的空间和选位费的估值方式做进一步探讨与分析。


　　2024 年上半年，义乌市进出口总值达3247.7 亿元，同比增长20.8%；其中出口2880.3 亿元，同比增长21.4%；进口367.4 亿元，同比增长16.6%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.1%和5.5%，占比分别提升1.4、1.6 和0.5 个百分点。


　　2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。


　　维持盈利预测和估值。预计2024-2026 年归母净利润各29.81 亿元、31.99 亿元、44.80 亿元，同比增长11.4%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润，给予线下业务2024 年16-20 倍PE，对应合理市值区间340 亿元-424 亿元，线上业务给予2024 年800 亿GMV 0.30-0.35 倍PGMV，对应市值240-280 亿元，综合给予公司合理市值区间为580-704 亿元，合理股价区间为每股10.57-12.85 元，维持“优于大市”的投资评级。


　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司