星宇股份(601799)：费用控制有效 客户结构不断优化

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收57.17亿元，同比+29.2%；归母净利润5.94 亿元，同比+27.3%，毛利率20.1%，同比-1.7pp，净利率10.4%，同比-0.2pp。其中24Q2实现营收33 亿元，同比+32.1%，环比+37%；归母净利润3.51 亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。


　　客户结构不断丰富，费用控制有效。24Q2 行业乘用车销量同环比分别+2.5%/+10.7%（中汽协），公司大幅跑赢行业，主要来自客户销量增长，其中奇瑞同环比+39%/+8.6%， 问界+588%/+2%， 理想+25.5%/+35.1%， 蔚来+144%/+90.9%，公司客户结构持续优化，新能源转型升级不断推进。24Q2 毛利率20.4%，同比-1.5pp，环比+0.8pp；净利率10.6%，同比+0.1pp，环比+0.5pp。


　　24H1 费用率9.1%，同比-0.6pp，其中Q2 费用率8.24%，同比-0.66pp，环比-2pp，公司持续实施降本增效，费用控制有效。


　　车灯产品转型升级，ASP 不断提升。当前车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势。23年公司产品平均出货单价162.1 元，同比+25.4%。随着公司产品结构持续优化，ASP 将不断提升。24H1 公司承接了多家客户共38 个车型的新品研发项目，实现了22 个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。


　　客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23 年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为5.06/5.99/7.10 元，对应PE 为23/19/16倍，未来三年归母净利润年CAGR 为22.5%，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

□.郑.连.声./.冯.安.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司