千红制药(002550)：原料药业务弹性明显 创新药研发进展顺利

投资要点：


　　公司发布2024 年半年度报告


　　2024H1：公司实现收入8.6 亿元，同比下降19%，归母净利润1.8亿元，同比增长53.6%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长60.6%。


　　2024Q2：公司实现收入3.9 亿元，同比下滑12.1%，归母净利润0.8 亿元，同比增长137.9%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长196.9%。


　　原料药业务毛利率弹性明显，公司毛利率维持高位2024 年上半年实现收入8.6 亿元，其中：1）制剂业务：收入5.8亿元，同比下滑1.5%，占总收入的比例为68.3%，毛利率为61.4%，同比下降2pct；2）原料药业务：实现收入2.7 亿元，同比下降41.3%，占总收入的比例为31.5%，毛利率为33.7%，同比提升20.3pct；3）公司毛利率维持高位：在原料药业务毛利率的弹性带动下，公司整体毛利率改善显著， 23Q4/24Q1/24Q2 公司整体毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位。


　　绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。


　　公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约8000 万头/年，屠宰产能合计为2900 万头/年。23 年1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端API 客户需求，实现出口业务快速增长。


　　布局创新药，打开成长空间。


　　公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有2 只创新药进入二期临床试验，2 只创新药即将进入二期临床试验，其中：


　　QHRD107 处于II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。


　　盈利预测与投资建议


　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司24-26 年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4 亿元（维持前次预测），对应PE 分别为23.2/19/16.5倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

□.盛.丽.华    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司