海容冷链(603187)：客户投放节奏+印尼配额限制影响业绩

公司发布202 4H1业绩快报：


　　H1：收入15.87 亿元（-21.1%），归母净利润2.00 亿元（-25.8%），扣非归母净利润1.76 亿元（-34.5%）；


　　Q2：收入7.35 亿元（-34.3%），归母净利润0.85 亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.79 亿元（-50.3%）。


　　收入分析：


　　H1 商用展示柜业务15.1 亿元，我们拆分Q1/Q2 预计分别8.3/6.8 亿元，同比分别-4.3%/-37.0%。受下游行业景气度影响，加上过去两年下游客户展示柜投放力度较大，Q2 降幅扩大。其中我们预计商用冷冻柜高基数下拖累较大，部分客户整体采购量有所下降。


　　分地区来看，H1 内销/外销收入11.1/4.8 亿元，我们预计Q2 内销承压、外销略降。其中内销降幅较Q1 扩大，外销受印尼进口配额限制的影响，其中北美正增长、东南亚负增长。


　　利润分析：


　　Q2 毛利率27.5%，同比-1.7pct；Q2 归母净利率11.6%，同比-2.0pct。


　　终端需求承压下公司盈利能力受影响。


　　产能规划：


　　公司计划在印尼建设生产基地，设计产能50 万台/年，以便更加高效便捷的供应印尼及东南亚市场，辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。截至公司24 年半年报披露日，公司已经完成了上述建设项目所用土地的交接，并开展了地质勘察工作。


　　投资建议：


　　我们的观点：


　　公司Q2 内销受客户前期集中投放展示柜及下游景气度影响，外销受印尼进口配额限制的影响。随着基数效应扰动减少及未来印尼产能建设，公司未来增速有望逐步稳定。


　　盈利预测：基于公司Q2 业绩情况及未来行业下游恢复节奏，我们下调业绩预期。预计 2024-2026 年公司收入28.67/30.04/31.61 亿元（前值35.12/38.46/42.14 亿元），同比-10.5/+4.8%/+5.2%（前值+9.6%/+9.5%/+9.6% ）， 归母 3.30/3.56/3.74 亿元（ 前值4.57/4.97/5.52 亿元）， 同比-20.1%/7.7%/+5.1% （ 前值+10.5%/+8.8%/+11.1%）；对应PE 12/11/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度波动，行业竞争加剧。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司