思源电气(002028)：1H24业绩符合预期 海外高增 盈利能力向上

1H24 营收同比+16.27%，归母净利润同比+26.64%，业绩符合我们预期


公司公布1H24 业绩：营收61.66 亿元，同比+16.27%，开关/线圈/无功补偿/智能设备/EPC 分别同比+9.78%/+50.48%/-9.10%/+35.25%/+25.17%；归母净利润8.87 亿元，同比+26.64%；扣非归母净利润8.41 亿元，同比+23.48%。对应2Q24 营业收入35.09 亿元，同比+12.05%；归母净利润5.24 亿元，同比+8.66%；扣非归母净利润5.00 亿元，同比+0.26%。1H24股份支付费用确认5341 万元，我们测算若加回支付费用1H24 归母净利润9.41 亿元，同比+34%，2Q24 归母净利润5.51 亿元，同比+14%；若同时剔除外汇远期合约公允价值变动损益的影响，我们测算1H24 扣非归母净利润为9.05 亿元，同比+38%。1H24 业绩符合此前业绩快报和我们的预期。


　　发展趋势


　　在手订单充沛，全年收入目标有望稳步兑现。1H24 公司总营收同比+16.27%，增速略低于20%的全年增长目标，我们认为主要系部分项目交付节奏问题（1H24 期末合同负债同比+30.47%至19.35 亿元），考虑到公司在手订单充沛（2023 年不含税新增订单165.13 亿元，同比+36.22%）以及公司订单交期平均约1 年，下半年营收增长有望逐步提速。


　　海外收入保持高增，行业高景气度延续；国内有望保持稳健增长。1H24 海外收入同比+40.04%至15.15 亿元，占总营收比重提升至25%。根据我们观察，海外中高压设备需求景气度延续，2Q24 主要外资的营收增速、BB Ratio 指标持续亮眼表现，与此同时在手订单交期维持高位，订单外溢效应进一步凸显，我们看好思源等优质中资的拿单潜力。


　　1H24 国内收入同比+10.18%至46.52 亿元。向前看，1）网内：23 年思源在国网变电设备招标中中标金额同比+58%，为24-25 年确收打下坚实基础，24 年1-4 批次组合电器累计招标数量同比+7%，保持稳健。2）网外：


　　1-6 月光伏/风电新增装机容量分别同比+51.6%/19.9%，公司在新能源领域拥有多样化产品方案，升压并网系统、场站二次、SVG 等需求有望高增。


　　1H24 毛利率/净利率同比+2.69/1.18ppt。1H24 四大产品+工程总包均实现毛利率同比改善，开关及无功补偿提升幅度明显，同比+3.77/+2.64ppt；1H24 国内/海外毛利率为31.07%/33.82%，海外营收高增带来利润弹性。


　　我们测算加回股份支付费用后的1H24 净利率同比+2.04ppt 至15.25%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润预测20.6/25.5 亿元不变，当前股价对应25x/20x 2024/2025e P/E。维持跑赢行业评级和76.0 元目标价，对应29x/23x 2024/2025e P/E，较当前股价仍有14.6%上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，原材料价格上涨，海外业务拓展不及预期。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司