博创科技(300548)：电信需求相对疲软 数通&消费应用场景保持高增长

事件：8 月17 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营收7.52 亿元，同比下降20.50%，实现归母净利润1377.50 万元，同比下降91.14%，实现扣非归母净利润1026.70 万元，同比下降74.94%。


　　电信需求疲软导致业绩短期承压，数通、消费及工业互联市场业务保持高增长：1）电信市场：上半年实现营收3.67 亿元，同比下降47.05%，营收占比下降至48.80%，毛利率为7.73%，较去年同期下降7.31pct。电信市场业绩下降主要源于持续多个季度的下游客户去库存等因素导致的行业整体需求不及预期；2）数据通信、消费及工业互联市场：随着云计算、人工智能和大数据等新一代信息技术对算力需求的增加，公司上半年实现营收3.84 亿元，同比增长52.70%，营收占比提升至51.03%，毛利率为35.25%，较去年同期提升9.09pct。为了应对需求的快速增长，上半年公司产能较去年同期增长146.11%。


　　AI 驱动数通市场高景气，公司重点聚焦蓄力突破：行业层面，近期海外巨头相继发布财报，24Q2 各家CAPEX 持续高企，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta 同比+31.5%/环比+27.7%。同时，海外巨头对24 年及未来的CAPEX 均保持乐观态度。公司层面，数通领域全面涵盖25G~800G 的光模块/有源光缆（AOC）/高速铜缆（DAC/ACC/AEC）、无源跳线等产品。此外，公司的800G 多模光模块、硅光光模块和空芯光纤跳线也取得了研发进展，其他高速硅光产品持续研发升级中。我们认为，公司前期在光模块、有源光缆、高速铜缆、硅光技术路径等领域的深厚积淀将助力公司充分抓住AI 带来的发展机遇。


　　长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，助力打造新增长点：长芯盛在有源AOC 领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC 领域的实力，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR 和iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort 等一系列基于CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备的技术竞争优势。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.75/2.62/3.20亿元，参考2024 年8 月16 日收盘价，对应PE 倍数为29x/20x/16x。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI发展不及预期，电信需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

□.马.天.诣./.马.佳.伟./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司