今世缘(603369)：营收符合预期 投资收益影响净利率

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入73.04 亿元，同比增加22.36 %；实现归母净利润24.61 亿元，同比增加20.08%；实现扣非归母净利润24.46 亿元，同比增加19.23%。根据计算，2024Q2 实现营业收入26.34 亿元，同比增加21.52%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增加16.86%；实现扣非归母净利润9.21 亿元，同比增加14.79%。


　　基本面稳定成长，特A 类产品增速较高。分产品看，24 年Q2 特A+类/特A 类/A类产品营收分别为16.82/8.10/7.98 亿元，同比增长21.07%/25.30%/10.04%，特A 类产品增速领先。分区域看，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收增速分别为19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98% ， 省外营收同比减少37.26%，苏中大区增速明显快于其他地区，省内总体情况优于省外。24 年Q2 各地区经销商数量均有所增加，经销商体量有所提升，省内淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海经销商数量分别增加3/2/1/8/4/3 个，省外经销商数量增加10 个。第二季度末合同负债同比减少5.01 亿元，环比减少3.5 亿元。


　　毛利率小幅改善，公允价值变动损益影响净利润。24Q2 公司毛利率73.02%，较上年同期小幅改善，销售费用率同比下降0.91pct 至12.23%，管理费用率为3.94%，基本持平。24Q2 投资净收益/公允价值变动净收益分别为-0.05/-0.35 亿元，上年同期分别为0.30/0.04 亿元，投资收益减少拖累净利润。综合影响下，归母净利率同比下降1.41pct 至35.27%。


　　投资建议：预计24-26 年公司营业收入分别为124.0/150.1/179.9 亿元，同比增速为22.8%/21.0%/19.9%，归母净利润分别为38.0/46.7/56.1 亿元，同比增速为21.3%/22.7%/20.2%，我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

□.熊.鹏./.尤.诗.超    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司