思源电气(002028)：积极推动海外业务发展 盈利能力持续提升

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入61.66 亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润8.87 亿元，同比增长26.64%。其中，2024Q2 公司实现营业收入35.09 亿元，同比增长12.05%，环比增长32.03%；实现归母净利润5.24 亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21%。


　　深耕行业优势显著，多元产品布局助推增长。公司紧抓国内新型电力系统发展机遇，同时积极拓展海外市场，持续保持行业领先地位，多项业务发力助推业绩增长。2024H1 公司开关类及相关产品实现营收28.86 亿元，同比增长9.78%；线圈类及相关产品实现营收16.74 亿元，同比增长50.48%；无功补偿类及相关产品实现收入6.97 亿元，同比减少9.10%；智能设备类及相关产品实现收入4.70亿元，同比增长35.25%；工程总承包实现收入3.72 亿元，同比增长25.17%。


　　盈利能力显著改善，毛利率全面提升。公司持续提升管理效率，建立成本优势，盈利改善明显。2024H1 公司整体毛利率同比上升2.69pct 至31.75%，归母净利率同比上升1.18pct 至14.39%；其中开关类及相关产品毛利率同比上升3.76pct 至35.22%，线圈类及相关产品毛利率同比上升0.70pct 至33.68%，无功补偿类及相关产品毛利率同比上升2.65pct 至24.71%，智能设备类及相关产品毛利率同比上升1.23pct 至31.62%，工程总承包毛利率同比上升0.06pct 至11.27%。


　　海外市场收入大幅增长，公司积极应对全球需求变化。受欧洲、北美等电力发达地区设备改造需求增加，以及东南亚、中东、非洲等电力基础设施建设需求推动，公司紧抓市场机遇，持续投入海外市场，推出符合当地需求的产品，并通过灵活调整市场策略、优化供应链、加强品牌推广及售后服务网络建设稳步提升竞争力。


　　2024H1 公司实现海外营收15.15 亿元，同比增长40.04%；毛利率为33.82%，同比增长1.52pct。2024 年公司的经营目标为实现新增合同订单206 亿元（不含税），同比增长25%；营收150 亿元，同比增长20%，海外业务有望贡献重要增量。


　　维持“买入”评级。公司在电网设备领域竞争力强，24H1 海内外营收规模维持增长，盈利能力持续提升。我们维持原盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为20.29/24.94/29.46 亿元，对应EPS 分别为2.62/3.22/3.81 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为25/21/17 倍。公司积极推动海外业务发展，未来有望持续取得突破，维持“买入”评级。


　　风险提示：特高压建设不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

□.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司