思源电气(002028)2024年半年报点评：海外业务增速亮眼 国内+海外双轮驱动公司行稳致远

24H1 营收同比+16%，归母净利润同比+27%，业绩符合市场预期。公司发布24 年半年报，24H1 实现营收61.66 亿元，同比+16%；归母净利润8.87 亿元，同比+27%；扣非净利润8.41 亿元，同比+23%；其中Q2实现营收35.09 亿元，同比+12％，归母净利润5.24 亿元，同比+9%，扣非净利润5 亿元，同比+0.26%。24H1 毛利率/归母净利率分别为31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中Q2 毛利率/归母净利率分别为32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。


　　海外市场高歌猛进，盈利能力持续提升。24H1 公司海外业务收入15.15亿元，同比+40%，毛利率33.82%，同比+1.52pct，其中设备单机出口实现收入11.43 亿元，同比+46%，占海外收入75%，毛利率约41%，同比+0.88pct 。截至24H1 ，我国变压器/ 高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年，EPC 带动设备出口效果显著，东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求，展望24H2，我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。


　　国内电网建设高景气，看好全年订单增长超预期。24H1 公司国内收入46.52 亿元，同比+10%，其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨，通过加强成本管控+降费+加强内部管理，各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响，公司组合电器订单同比略有下滑，但截至国网第4 批变电物资招标，组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6%/31%/16%，电网投资全年超6000亿，电网建设需求强劲。展望24H2，我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复，全年订单增长有望超25%目标。未来随着750kV 新品+中压产品推广放量，看好公司长期稳健成长。


　　在手订单充足，加大市场开拓+股权激励费用，费用率微增。公司24Q2期间费用为4.8 亿元，同比+39%，期间费用率为13.67%，同比+2.66pct，其中销售费用率为4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市场开拓和激励费用影响。24H1 公司合同负债19.35 亿元，较年初增长30%，在手订单充沛，资本开支4.07 亿元，主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5 亿元，分别同比+32%/25%/18%，对应PE 为25x、20x、17x，给予25 年25 倍PE，对应目标价83.5 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司