浙江鼎力(603338)：逐鹿全球 小院高墙下的逆势突围

核心观点：


　　鼎力的过去：在质疑中急速成长。回望浙江鼎力近20 年发展历程，三大主线贯穿其中——收购、产品和关税。（1）06-15 年：海内外并举，逐渐专注高机业务，此时主要产品是米数稍低的剪叉。（2）16-17 年：


　　实现两次重大海外收购，将臂式的技术+海外渠道收入囊中，为之后的快速增长埋下了伏笔，时至今日仍有着深远的影响。（3）18-21 年：中美贸易摩擦，鼎力转战国内，依靠前期积累的技术实现臂式产品放量，臂式的放量及弹性是2020 年股价腾飞的主要原因。（4）22 年至今：


　　鼎力重回海外，欧洲市场依靠之前积累的渠道实现臂式放量，份额提升，如今开始扩张美国市场臂式产品。


　　鼎力的核心竞争力：管理层超前的布局意识，借助收购Magni、CMEC、Teupen 实现高端产品研发突破+海外渠道和品牌建设。一流的成本管控能力：90%通用的模块化设计+低人工成本=超越同行的高毛利。


　　鼎力的现在：破茧成蝶，23 年臂式产品欧洲放量。欧洲高机市场成熟，对产品、品牌力的要求高，23 年欧洲市场约300 亿元（AccessInternational，IPAF）。从16 年收购Magni，鼎力一直在打磨臂式产品，渗透欧洲渠道积累品牌认知，在欧洲市占率仍有提升空间。


　　鼎力的未来：携手CMEC，静待美国臂式放量。美国是全球高机沃土，23 年市场空间约650 亿元（Access，IPAF）。高设备利用率+高投资回报持续拉动租金上涨，美国当前高机租赁商回本周期2-2.6 年（IPAF），欧洲为4-5 年。美国品牌壁垒高，鼎力通过CMEC 已经在美国剪叉市场形成一定地位，借助美国臂式电动化趋势有望复现欧洲的辉煌。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润为21.73/25.78/32.03亿元。考虑可比公司估值及公司抗风险能力，给予公司 24 年合理估值15 倍 PE，对应合理价值64.36 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。美国市场扩张不及预期，欧洲需求不及预期，关税风险等。

□.代.川./.孙.柏.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司