重庆啤酒(600132)：Q2需求&天气影响 预计全年利润稳健

公司公告： 24H1 实现营收/ 归母净利分别为88.61/9.01 亿元， 同比+4.18%/+4.19%。24Q2 实现营收/归母净利分别为45.68/4.49 亿元，同比+1.54%/-5.99%。


　　Q2 销量微增、吨价略降，受天气、宏观经济环境等影响。


　　公司H1 实现销量178.38 万千升，同比+3.30%；啤酒业务吨价4835 元，同比+0.3%，其中Q2 销量91.7 万吨，同比+1.5%，啤酒吨价同比-0.7%，具体看：


　　1） 分档次看，H1 高档/主流/经济收入分别为52.6/31.7/1.9 亿元，同比+2.8%/+4.4%/+11.5%；Q2 同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，高档表现承压、中档底盘稳固。


　　2） 分区域看，西北区/中区/南区收入H1 同比+1.5%/2.9%/6.8%，Q2 同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，我们预计中区受雨水影响，云南受益于旅游红利。


　　Q2 工厂投产新增折旧摊销，伴随体育赛事加大营销投入。


　　Q2 吨成本同比+2.1%（Q1 同比-3.3%），佛山工厂投产新增折旧摊销。Q2销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平，带动净利率同比-1.8pct 至19.7%。H1 吨成本同比-0.6%，毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct（广告及市场费率+0.8pct、办公及中介费率-0.2pct，积极参与体育赛事营销），带动净利率同比-0.2pct 至20.3%。


　　展望未来，公司大城市2.0 项目加速落地，精准投资、扩大分销和产品组合，有望加快补足渠道短板。成本端，大麦、包材有望释放成本红利。公司利润保持稳健态势，21 年-23 年分红率分别为83%/100%/101%，当前股息率TTM 为4.9%。


　　盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母净利润预测值，预计24-26 年收入增速分别为3%/4%/4%（ 金额153/158/165 亿元，24-26 年前值为158/168/178 亿元），归母净利润增速分别为4%/5%/6%（金额13.9/14.6/15.5 亿元，24-26 年前值为14.6/16.0/17.2亿元），对应PE 分别为20X/19X/18X，维持“买入”评级。


　　风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化风险。

□.张.潇.倩./.吴.立./.李.本.媛./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司