今世缘(603369)：业绩表现稳健 费用有所收缩

核心观点：


　　事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业总收入73.0亿元，同比+22.4%；实现归母净利润24.6 亿元，同比+20.1%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业总收入26.3 亿元，同比+21.5%，实现归母净利润9.3 亿元，同比+16.9%。


　　产品结构持续优化，省外市场有所突破。分产品来看，2024H1 特A+/特A 类/A 类/B 类产品分别实现收入46.5/22.2/2.6/0.8 亿元，分别同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%。分市场来看，2024H1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入12.8/19.0/8.2/11.2/8.0/7.3/6.0 亿元,同比+21.3%/+16.6%/+22.1%/+32.9%/+22.6%/+14.0%/+36.4%。


　　毛利率保持稳健，费用率有所收缩。从毛利率来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率73.8%/73.0%，分别同比-0.7pct/+0.1pct。从费用率来看，销售/管理费用率24H1 分别为13.5%/ 2.8%，同比-1.5pct/+0.1pct。


　　净利率上，公司24H1/24Q2 分别实现净利率33.7%/35.3%，同比-0.6pct/-1.4pct，净利率有所下滑系投资净收益和公允价值波动。


　　奔向“150 亿”目标，发挥品牌新势能。2024 是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，公司锚定“2025 年挑战营收150 亿”的既定战略发起冲刺。渠道端，持续构建“厂商一家人”命运共同体理念，推进好经销商主体优化、品牌价值提升。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入123/151/180亿元，同比+22%/23%/19%，归母净利润为38/46/55 亿元，同比+20%/22%/20%。当前股价对应2024-2026 年PE 为14x/12x/10x。参考可比公司估值，给予2024 年18 倍PE，合理价值54.18 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济下行影响需求；批价大幅波动；食品安全问题。

□.符.蓉./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司