万孚生物(300482)：业绩符合预期 政策扰动下持续稳健增长

事件：公司发布2024 年半年报，2024 上半年公司实现营业收入15.75 亿元，同比增长5.82%，归母净利润3.56 亿元，同比增长6.37%，扣非净利润3.25 亿元，同比增长9.93%。


　　分季度来看：2024 年单二季度公司实现收入7.14 亿元，同比增长8.70%，归母净利润1.37 亿元，同比增长5.08%，扣非净利润1.16 亿元，同比增长16.06%，得益于呼吸道、慢病等常规业务的持续复苏，公司单季度业绩呈现良好增长趋势。


　　规模效应驱动下盈利能力稳步回升。公司2024 上半年销售费用率20.22%，同比下降0.98pp，管理费用率6.82%，同比下降0.32pp，财务费用率-0.37%，同比增加0.53pp，研发费用率12.53%，同比减少0.29pp， 2024 上半年公司期间费用率持续优化，2024上半年公司毛利率64.34%，同比提升0.79pp，净利率22.75%，同比提升0.39pp，伴随常规试剂产品的持续放量，公司盈利能力稳步攀升。


　　2024 年上半年公司聚焦慢病、传染病、毒检、优生优育等几大核心检验领域持续丰富产品组合，深化国内外市场开拓，取得显著成效，具体分品种来看：


　　慢病检测：2024 年上半年收入7.62 亿元，同比增长6.14%。公司持续聚焦心血管、出凝血、危急重症等领域，通过实施渠道分级分类管理，有效提升了渠道管理的精细化水平。在海外市场，公司成立了免疫荧光和化学发光突破专项小组，建立起“产品+服务+本地化生产营销”的发展模式，积极复制肯尼亚等国家的成功经验，迅速抢占海外市场，实现快速增长。


　　传染病检测：2024 年上半年收入4.81 亿元，同比增长12.50%。国内市场端，公司积极抢占二级医院以下流感及传染病基层市场，同时通过增项上量、替换竞品等多渠道提升妇幼医院终端覆盖率，助力优质医疗资源进一步下沉。海外市场端，公司围绕血液病、胃肠道等重点疾病线展开攻关，不断优化产品性能，提升国际市场竞争力；上半年美国子公司的新冠甲乙流三联检试剂盒顺利获批，后续有望为美国子公司板块贡献增长。


　　毒品检测：2024 年上半年收入1.39 亿元，同比下降15.02%。受竞争加剧等外部因素影响，毒品检测业绩短期承压。公司加快产品组合迭代升级，实现第二增长曲线，利用新品优势打开增量空间，同时在渠道端采取“先规模后利润”的经营策略，持续提升用户粘性，未来毒检业务有望维持稳健增长趋势。


　　优生优育检测：2024 年上半年收入1.56 亿元，同比增长16.92%。公司充分发挥在现有市场的龙头地位优势，重点聚焦早孕市场，以孕周笔为核心，通过线上与线下方式积极推动早孕产品的迭代升级，进一步扩大市场份额；同时持续加强终端店铺的精细化管理，助力品牌整体竞争力提升。


　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司常规业务有望持续恢复，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026 年营业收入33.27、41.27、51.34亿元（+20%、+24%、+24%）；预计归母净利润6.58、8.09、10.02 亿元（+35%、+23%、+24%）。公司当前股价对应2024-2026 年约17、14、11 倍PE，考虑到公司是国内POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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