海光信息(688041)：CPU+DPU双核驱动 国产“信创+算力”芯动力

事件：公司发布 2024年半年度报告。2024 上半年，公司实现营业收入 37.63亿元，同比增长 44.08%；归母净利润8.53 亿元，同比增长 25.97%；扣非净利润 8.18 亿元，同比增长 32.09%。


　　24H1业续符合预期，Q2单季度业续实现高增长。


　　1）营业收入：24年上半年实现营业收入 37.63 亿元，同比增长44.08%，符合预期，高于中值（业绩预告 24H1 营收区间为 35.8~39.2 亿元，中值为 37.5），24Q2 单季度实现营收 21.71 亿元，环比增长 36.35%；2）归母净利润：24年上半年实现归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%，符合预期，高于中值（业绩预告24H1归母净利润7.88-8.86亿元，中值为8.37），24Q2 单季度实现归母净利润 5.65 亿元，环比增长 95.77%；3）毛利率：24年上半年公司实现毛利率63.43%，同比+0.56pct，24Q2单季度毛利率 63.83%，环比+0.96pct。


　　我们认为，公司二季度业绩符合预期且高于业绩预告中值，单季度业绩实现快速增长，表明公司产品核心竞争力不断增强，下游客户对公司产品认可度进一步提升。


　　研发投入加大、进度加快，库存增长验证需求端景气度。报告期内，公司研发费用 11.31 亿元，同比增长 35.21%，研发投入中资本化比重 19.42%，同比-12.56pct。公司经营活动现金流为-1.13亿元（24Q2为-0.45亿元，24Q1为-0.68 亿元），上年同期3.78 亿元，经营活动现金流同比减少幅度较大主要为上半年公司业务快速增长，采购原材料备货所致。上半年公司存货账面价值24.55亿元，较期初增长128.59%，其中原材料13.4亿元，较期初（8.98亿元）增长49.22%，半成品6.42亿元，较期初（0.36亿元）大幅增加。销售费用 0.71 亿元，同比增长 62.39%。我们认为，公司持续增加研发投入优化产品，公司提前进入备货周期，新一代通用处理器等费用化项目研发进度加快，销售费用主要用于公司进一步加强高端处理器市场推广与生态建设，下游需求景气度提升，未来公司盈利能力有望加速释放。


　　CPU+DCU 双核驱动，本土化竞争优势显著。海光 CPU 具有三大技术优势：


　　1）优异产品性能；2）良好系统兼容性，可以兼容 x86 架构；3）系统安全性高。目前已经广泛应用到电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等领域。海光DCU产品是GPGPU的一种，具备强大的计算能力以及高速并行数据处理能力，在人工智能、大数据处理、商业计算等领域表现出色，并支持全精度模型训练实现了LLaMa、GPT、Bloom，ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配。我们认为，随着全球数字化转型的加速、我国一体化算力网络和“东数西算”工程推进，信创行业和国产算力具有广阔前景，公司将持续深度受益。


　　投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在 CPU 和 DCU 芯片技术领域处于国内领先地位，“信创+算力”国产化渗透率持续提升，有望打开成长空间。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 17.71/24.42/32.81 亿元，同比40.18%/37.89%/34.37%，对应 PE 分别为 97/70/52倍，维持推荐评级。


　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及預期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.吴.砚.靖./.高.峰./.胡.天.昊    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司