天安新材(603725)点评：24Q2延续高增 新老业务多点开花 进一步闭环装配式整装产业链

公司发布2024 年中报，24Q2 业绩表现符合预期。24H1 实现收入13.88 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长43.5%，实现扣非净利润0.50 亿元，同比增长106.7%；24Q2 单季实现收入8.63 亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长41.4%，实现扣非净利润0.40 亿元，同比增长81.2%。


　　公司持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院，通过资源整合扩展产业生态圈。


　　2024 年上半年收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，推动装配式整装产业链闭环，提供高性价比一站式健康环保的空间解决方案。公司通过构建后台材料研发制造、中台供应链体系、前台品牌渠道的产业链优势，形成各业务板块协同的综合性产业生态圈。


　　鹰牌陶瓷充分发挥轻资产运营模式，提升成本控制及供应链效率，利润率、周转率持续提升，24H1 鹰牌四家公司净利润率5.5%，同比+0.5pct，公司存货周转率同比提升0.2 至2.3，在竞争激烈的行业环境中实现逆势增长。完善中心仓布局，加速渠道下沉和全国化市场拓展，通过中心仓模式提高终端渠道辐射能力，进一步覆盖县域行政区，深耕下沉市场需求。加速全国化市场拓展。


　　完善装配式整装产业链，拓展第二增长曲线。公司围绕泛家居产业链整合各业务板块资源，形成差异化竞争力进军整装市场，在公装产业领域形成以南方设计院为建筑设计单位，以天汇建科为施工单位，以天安集成为材料应用单位，以鹰牌公司、天安高分子和瑞欣装材为材料供应的四维驱动模式。长期看好装配式内装技术切入整装，B 端公装已形成完整产业链，业务实现0 到1 突破，干法施工解决施工周期长、污染大痛点，C 端跑通后有望撬动存量房更新和旧改千亿市场。


　　汽车内饰业务受益于新能源车渗透率提升，持续巩固竞争力实现稳步增长。24H1 汽车内饰营收同比增长12%。公司把握新能源车渗透率提升趋势，持续提高供应品质及效率，及时响应下游客户及主机厂对材料品质、供货效率等方面的要求，持续提升市占率。随公司汽车内饰业务制造管理能力、研发创新能力的提升，该板块具备较高增长确定性。


　　费用率明显优化，盈利能力改善。24H1 毛利率同比-0.4pct 至22.0%；24Q2 毛利率为22.4%，同比-0.9pct，公司调整产品结构，积极拓展高附加值产品，毛利率有望提升。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.0/-1.1/-0.9pct 至6.4%/5.4%/3.3%/0.9%，期间费用率同比-2.2pct 至16.0%，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.5/-0.6/-0.9pct 至5.7%/4.6%/3.5%/0.5%，期间费用率同比-3.2pct 至14.3%。


　　24H1 归母净利率同比+1.1pct 至3.8%，24Q2 归母净利率为4.8%，同比+1.3pct。公司有息负债利率下降，财务费用率降低，部分研发项目完结，研发费用率下降，带动盈利能力改善。


　　并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升，外协代工、中心仓模式带来行业下行期逆势增长，长期看好装配式内装切入整装，干法施工解决施工周期长、污染大痛点，B 端、C 端渗透率提升打开成长空间。维持2024-2026 年归母净利润1.52/2.13/2.85 亿元，分别同比+25.8%/+39.9%/+33.7%，对应PE 为12X/9X/6X，维持“买入”评级！


　　风险提示：家居市场需求弱、业务协同风险。

□.屠.亦.婷./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司