海泰新光(688677)：短期业绩承压 订单放量节奏有望恢复

大客户高库存逐渐消化，边际有望改善。2024H1 ，公司实现营收2.2 亿元，同比-17.7%，主要系2023H1 美国大客户为新系统的发布持续集中备货，一方面造成同期基数较高，另一方面客户为消化高库存后续进货节奏放缓；实现归母净利润0.71 亿元，同比-21.0%，主要系营收规模同比下降，以及在研发投入、市场开拓、国外建厂等方面投入增加所致。根据公司公告，客户新一代内窥镜系统销售持续增长，随着客户库存量下降到较低水平，作为其内窥镜核心部件唯一供应商，公司发货量将逐渐回升。


　　积极开拓国内市场，加快布局海外业务。公司积极开拓国内市场，截至2024H1，第二代4K 内窥镜系统已累计发货超100 套，带动整机设备营收同比增长200%，为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础。另外，2024H1 公司全资子公司美国奥美克通过大客户认证，后续客户订单调整为下达到美国奥美克，该业务流程已进入测试阶段；泰国子公司生产能力建设和相关认证进度正持续推进，有利于规避国际政策如关税的影响，确保海外业务稳健发展。


　　毛利率基本稳定，持续研发推进新品上市。2024H1，公司毛利率64.1%（同比-0.02pct），基本保持稳定；销售费用率4.7%（同比+1.5pct），管理费用率10.9%（同比+1.7pct），研发费用率14.0%（同比+1.1pct），费用增加主要系公司持续加大研发投入、积极开拓国内市场、加快海外业务布局所致。在研发端，公司重视新产品的自主创新，2024H1 成功获得 2 款胸腹腔内窥镜（4K 荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K 内窥镜摄像系统 N780 的注册证和生产许可，其中4K 内窥镜摄像系统，与特定内窥镜配合使用，可实现术中除雾功能；胸腹腔内窥镜（4K 荧光）与特定部件配合使用则可提供荧光影像。


　　根据2024 年半年度报告，我们下调收入增速，调整2024-26 年每股收益预测分别为1.57/2.09/2.58（原预测24-26 年为1.69/2.34/3.01）元，根据可比公司给予24 年27倍PE，对应的目标价为42.39 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　大客户依赖风险、地缘政治风险、国内市场拓展不及预期风险等。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司