苏美达(600710)：造船业务高景气 产业链整体利润提升

核心观点


　　受到宏观经济形势影响，公司供应链业务收入下降，但毛利已经有所回升。由于公司积极发展多行业新质生产力，产业链业务保持强劲的收入和毛利率增长，对于公司利润贡献持续增加，尤其是处于高景气阶段的船舶制造（订单和交付持续增长）、柴油发电机组（开拓广大东南亚及欧洲市场）和大消费（品牌化趋势）业务继续扩张，推动公司利润率持续提升。


　　事件


　　2024 年上半年公司实现营业收入559.28 亿元， 同比增长-13.30% ；实现归属股东净利润5.70 亿元，同比增长11.37%；扣非净利润4.93 亿元，同比增长14.72%。


　　2024Q2，第二季度实现营业收入321.83 亿元，同比增长-3.94%；实现归属股东净利润3.05 亿元，同比增长17.36%；扣非净利润2.62 亿元，同比增长24.94%。


　　简评


　　2024 年上半年，公司秉持“坚定信心、守正创新、以进促稳”的 12 字方针，积极服务国家战略，坚定践行“双循环发展、科技创新发展、品牌发展、数字化发展、绿色发展”五个确定性，加快培育发展新质生产力，实现利润和进出口的稳健增长。


　　产业链业务毛利率持续提升，发展新质生产力：


　　1、供应链业务：公司横向纵向同时拓展机电进出口品类，同时优化大宗品结构布局。供应链业务实现营收413.39 亿元，同比-18.61%；毛利率2.09%，同比提升0.3pct。


　　2、产业链业务：持续发展新质生产力带动公司产品竞争力和品牌力的提升，各大板块均实现了毛利率的提升。产业链板块实现营收144.99 亿元，同比+6.25%，毛利率18.73，同比+2.74pct。


　　（1）大消费板块实现营收40.43 亿元，同比+4.10%，其中，服装业务服装业务内贸接单同比增长 37%，营收同比+2.34%，毛利率21.04%，同比+3.52pct；家用纺织品国内零售业务销售额增长46%，营收同比+ 7.22%，毛利率24.00%，同比+1.31%；品牌校服新开发学校超 250 所，营收同比+ 9.70%，毛利率37.44%，同比-0.34pct。


　　（2）大环保板块深耕一带一路，2024 年上半年，新签海外工程项目 2.75 亿美元，同比增长 23%；实现营收25.20 亿元，同比-27.45%，毛利率19.66%，同比+5.41pct；其中，清洁能源业务营收同比-35.79%，生态环保业务营收同比-2.45%。


　　（3）先进制造业务实现营收60.52 亿元，同比增长+33.45%，毛利率18.44%，同比+1.44pct。OPE 设备营收同比-12.38%，毛利率维持稳定；柴油发电机组业务大力开拓东南亚及欧洲市场，上半年实现出口新签金额超7,000 万美元， 同比增长 237%；营收同比+ 15.10%，毛利率13.84%，同比-0.70pct；船舶制造与航运业务景气度继续上行，上半年共计接单 31 艘，同比增长 94%。报告期内，完成交船 14 艘，同比增长 56%。目前在手订单共 82 艘，生产排期到 2028 年；实现营收36.45 亿元，同比+87.40%，毛利率18.12%，同比+4.33%。


　　受到宏观经济形势影响，公司供应链业务收入下降，但毛利已经有所回升。由于公司积极发展多行业性质生产力，产业链业务保持强劲的收入和毛利率增长，对于公司利润贡献持续增加，尤其是处于高景气阶段的船舶制造、柴油发电机组和大消费业务继续扩张，推动公司利润率持续提升。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润11.59 亿元、12.92 亿元、14.21 亿元，同比增速分别为+12.60%、+11.39%、+10.06%，当前股价对应PE 分别为9X、8X、7X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：贸易保护与贸易摩擦加剧，公司出口产品易受到限制，影响经营业绩。


　　2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。

□.刘.乐.文./.高.兴    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司