嘉益股份(301004)：24H1大客户订单延续高增 高盈利能力维持 下半年越南基地逐步放量

公司发布2024 年中报，24Q2 业绩表现超预期：24H1 实现收入11.64 亿元，同比增长78.2%；实现归母净利3.17 亿元，同比增长94.6%；扣非净利润3.12 亿元，同比增长88.2%。其中Q2 单季收入7.32 亿元，同比增长78.1%；实现归母净利2.10 亿元，同比增长90.9%；扣非净利润2.03 亿元，同比增长77.6%。


　　24Q2 下游客户订单延续高增，生产提效带动产量向上。24H1 公司不锈钢真空保温器皿业务实现收入10.88 亿元，同比+75.3%。分地区，24H1 公司境外/境内收入分别为10.88/0.76 亿元，同比+75.8%/+119.8%，境外收入占比93.4%。公司收入主要仍由境外业务增长拉动，其中大客户Stanley 延续高增，受益美国保温杯行业整体高景气度，公司星巴克等其他客户24H1 同样实现较高增长。24H1 美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据，24H1 中国出口美国总额为9.49 亿美元，同比增长27.3%；24Q2 中国出口美国总额为5.38 亿美元，同比增长25.8%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据，24H1 Stanley 品牌销量同比增长136.7%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长58.2%；24Q2 Stanley 品牌销量同比增长185.0%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长62.3%。24Q2 公司精益生产，各环节排产优化提效，叠加部分工序外协，带动产量向上增长。


　　产品结构保持优化，盈利能力继续改善。24H1 毛利率同比+0.9pct 至39.7%；24Q2 毛利率为40.3%，同比+0.4pct。24H1 公司主要原材料不锈钢价格同比下降12.8%，原材料价格保持低位。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构优化，24H1 维持高盈利能力。


　　规模效应持续体现，费用率延续向下。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-1.0/-1.2/+1.7pct 至1.0%/3.9%/3.1%/-1.3%，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-0.5/-1.4/+3.3pct 至1.0%/3.9%/3.1%/-1.6%。24H1 净利率同比+2.3pct至27.3%，24Q2 净利率为28.7%，同比+1.9pct。公司规模效应持续释放，销售、管理和研发费用率延续向下。24H1 公司产生汇兑收益772.83 万元，因远期结售汇产生收益45.14 万元，合计817.97 万元；23H1 汇兑收益1339.13 万元，因远期结售汇产生损失1164.61 万元，合计174.52 万元；公司24H1 整体受汇率波动影响有限。


　　下游大客户Stanley 全球化及新系列扩张，增长延续性较强。Stanley 营销打法持续升级，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。Stanley 营销能力突出，时尚单品定位，弱化保温杯功能属性，向满足精神需求切换，支撑行业扩容。Stanley 目前仍以美国市场为主，后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，并加大IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。


　　嘉益股份24H2 越南新基地逐步投产，突破产能瓶颈，支撑收入持续向上。公司提前布局越南基地，24H2 投产，突破产能瓶颈，支撑后期增长。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升，并有望借此布局进一步开拓其他大客户。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，新品一般为独供；充分满足Stanley 产品多样化要求，配合联名款更复杂表面处理生产要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。


　　美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，全球化和新系列扩张具备充足成长空间；嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。维持2024-2026 年归母净利润6.97/8.70/10.55 亿元的预测，分别同比+47.7%/+24.8%/+21.2%，对应PE 为12X/10X/8X，估值性价比仍表现突出，维持“买入”评级！


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司