今世缘(603369)：收入利润符合预期 百亿目标稳步推进

收入利润符合预期，现金回款慢于收入


　　公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业总收入73.05 亿元，同比+22.35%，归母净利润24.61 亿元，同比+20.08%。单Q2 总收入26.34 亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29 亿元，同比+16.86%。2024H1 合同负债6.27 亿元，同比-44.41%，24Q2（收入+Δ合同负债）22.88 亿元，同比+6.27%。2024H1 收现62.25 亿元，同比+8.15%，单Q2 销售收现24.96 亿元，同比+7.13%。


　　淡雅和对开放量，特A 类增长领先


　　2024H1 特A+ 类/ 特A 类/A 类/B 类/C 、D 类/ 其他分别实现收入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03 亿元，分别同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%/-27.64%；单Q2 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他分别实现收入16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01 亿元， 分别同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%。


　　省外增速高于省内，省内市占率持续提升


　　2024H1 年省内/ 省外分别实现收入66.58/5.99 亿元， 分别同比增长21.10%/36.39%，省外占比达8.26%，同比提升0.86pct；单Q2 省内/省外分别实现收入23.77/2.32 亿元，分别同比增长20.04%/36.78%。


　　Q2 毛利率持平微增，投资损益拖累净利率


　　2024H1 毛利率73.79%，同比-0.68pct，归母净利率为33.70%，同比-0.64pct。


　　2024H1 销售/管理/营业税金及附加比率分别为13.47%/2.82%/13.52%，分别同比-1.45/+0.09/+0.46pct。2024Q2 毛利率73.02%，同比+0.15pct，归母净利率为35.27% ， 同比-1.41pct 。2024Q2 销售/ 管理/ 营业税金及附加比率分别为12.23%/3.94%/9.96%，分别同比-0.91/+0.07/+0.24pct。


　　公司百亿目标稳步推进，维持“买入”评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为123.23/150.27/172.83 亿元，同比增速分别为22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为37.74/45.34/52.76 亿元，同比增速分别为20.32%/20.17%/16.37%，对应三年CAGR 为18.94%，对应2024-2 026 年PE 分别为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，省外扩张遇阻

□.邓.周.贵./.徐.锡.联./.刘.景.瑜./.吴.雪.枫    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司