江苏银行(600919)点评：贷款新口径下资产质量总体平稳 业绩渐趋回归平稳增长

事件：江苏银行披露2024 年中报，1H24 实现营收416 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润187 亿元，同比增长10.1%。2Q24 不良率0.89%，同口径下较年初持平。拨备覆盖率357.2%，同口径下较年初下降32.3pct。业绩及资产质量符合预期。


　　其他非息贡献回落导致营收如期放缓，但相对积极的信号在于以量补价已支撑利息净收入增速回正：1H24 江苏银行营收同比增长7.2%（前瞻中预期为6.8%，1Q24 为11.7%），归母净利润同比增长10.1%（前瞻中预期10.1%，1Q24 为10.0%）。从驱动因子来看，① 高基数下其他非息收入增速放缓。1H24 投资收益及公允价值变动相关其他非息收入同比增长22%（1Q24 为增长87%），贡献营收增速5.1pct（1Q24 为贡献14.9pct），其中2Q24 单季下滑14%（去年同期为大幅增长72%）。② 息差降幅收窄叠加以量补价，利息净收入增速转正。1H24 利息净收入同比增长1.8%（1Q24 为下滑0.8%），贡献营收增速1.2pct，其中息差收在拖累5.8pct（1Q24 为拖累9.5%），规模增长支撑7.1pct。


　　③ 得益于代销收入高增，中收逆势增长。1H24 中收同比增长11%（其中1Q24 为下滑27%），贡献营收增速0.8pct，其中代理业务收入同比增长达31%。④ 拨备反哺驱动利润维持双位数增长。1H24 减值损失同比少提6%，贡献利润增速4pct。


　　中报关注点：① 对公驱动信贷增长提速并支撑零售结构调整，省内苏南及苏北分行贡献提升。中报中江苏银行调整贷款口径，将苏银金租长期应收款纳入贷款总额统计，新口径下2Q24 贷款增速达14.9%（新口径下2023 年为12.7%）。上半年新增贷款全部由对公贡献、零售贷款净减少180 亿元；从区域结构来看，省内分行贡献贷款增量近7 成。② 得益于负债成本更快回落，测算息差环比回升。测算1H24 息差1.77%，环比2H23 回升7bps，其中存款成本环比下降22bps 至2.18%是主要贡献。③ 新口径下资产质量总体平稳，关注地产下迁及零售风险处置节奏。新口径下不良率较年初持平0.89%，拨备覆盖率较年初下降32pct 至357%（估算纳入苏银金租后账面不良率下降2bps、拨备覆盖率提升约13pct）。结构上对公不良率延续下行，但上半年新增对公不良贷款超6 成源自房地产下迁；零售不良率较年初上升19bps，估算新增不良全部由消费贷、信用卡等产生。


　　对公发力驱动信贷增长提速，零售结构调整加速推进。得益成本改善，测算息差环比回升。


　　1）上半年贷款增长提速，对公发力支撑零售结构转型。新口径下2Q24 贷款增速达14.9%（2023 新口径下为12.7%，原口径为12.3%；后文若未特殊说明均为新口径），上半年新增贷款超1600 亿元，占2023 全年超75%。从结构上看，制造业、租赁商服及基建类驱动对公增长。上半年新增对公贷款近2000 亿元，其中制造业、租赁商服及基建类合计贡献75%。零售端加速对消费贷、经营贷的压降。上半年合计净减少超190 亿元。从新增信贷区域结构来看（此处以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），上半年省内分行贡献信贷增量近7 成，其中苏南的分行贡献4 成、苏北等其他省内分行贡献近3 成。


　　2）存款维持较快增长的同时推动结构调整。2Q24 江苏银行存款同比增长13%（1Q24为14.5%），上半年新增存款2161 亿元，同比基本持平。从结构上来看，保证金存款等其他存款合计净减少近1000 亿元，并通过对公定期存款适度承接（上半年新增对公定期存款近1600 亿元，去年同期仅约47 亿元）。


　　3）得益于负债成本明显改善，测算息差环比回升。测算1H24 江苏银行息差1.77%（以“利息净收入/日均生息资产”测算；披露口径为1.9%，测算口径与披露口径差异在于未还原FVTPL 的利息净收入），环比2H23 回升7bps。其中贷款收益率环比下降6bps 至4.98%，存款成本率环比大幅下降22bps 至2.18%。


　　新口径下资产质量总体平稳，关注地产下迁及零售消费类等不良处置节奏。将苏银金租的长期应收款纳入贷款统计后（苏银金租长期应收款近1000 亿元，占集团贷款约5%；不良率0.5%、拨备覆盖率约800%），2Q24 江苏银行不良率较年初持平0.89%、拨备覆盖率较年初下降32pct至357%（估算旧口径下，不良率较年初持平0.91%，拨备覆盖率较年初下降33pct 至345%），测算1H24 年化加回核销回收后不良生成率微升至1.06%（2023 为1.02%）。分行业来看，对公端整体平稳，关注地产风险下迁。新口径下测算1H24对公不良率较年初下降13bps至0.92%，但其中对公房地产贷款不良率较年初上升29bps 至2.83%。上半年对公不良贷款净新增3.6 亿元，超6 成由对公房地产贡献。零售不良有所抬升，预计与消费类等不良生成有关。新口径下1H24 零售不良率较年初上升19bps 至0.98%，其中经营贷不良率较年初上升9bps 至1.58%，主要与贷款余额更快下降有关（上半年经营贷不良净减少约4000 万元）。上半年除经营贷以外零售不良贷款净新增达11 亿元，假设全部由消费类贡献，则上半年消费贷、信用卡不良率或上升达33bps。


　　投资分析意见：业绩增长回归更平稳可持续节奏，看好高股息价值逐步体现，维持“买入”评级。


　　下调2024-2025 年盈利增速预测，调低息差及上调信用成本假设，新增2026 年预测。预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为10.1%、10.3%、10.5%（原预测2024-2025 年分别为20.9%、21.3%），当前股价对应2024 年PB 为0.6 倍。综合考虑江苏银行自身平稳的业绩增长及高股息优势（动态股息率约6%），给予0.75 倍目标PB，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售及地产风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司