江苏银行(600919)：资产保持强劲扩张 负债成本显著改善

高基数影响下，业绩增速环比回落。截至24H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1 变化-4.6pct、-4.1pct、0.03pct。营收增速虽有所走弱但结构明显改善：净利息收入增速季度环比上升2.5pct，来自资产强劲扩张和净息差表现稳定的共同支撑；净手续费收入增速环比大幅改善28.1pct，主要受益于理财规模显著增长下的代理费收入增长；净其他非息收入增速环比回落明显，部分受23H1 高基数影响。营收增速回落，带动PPOP 增速环比下降4.1pct，而信用成本下行支撑归母净利润增速环比基本持平。


　　对公贷款支撑资产端强劲扩张，负债成本大幅改善是息差收窄有限的核心原因。截至24H1，江苏银行贷款同比增速高达17.6pct，较24Q1 提高4.5pct。从结构上看主要来自对公贷款（特别是广义基建行业）的贡献，个人贷款余额较年初小幅下行，其中消费贷款余额下降超130 亿元。24H1 江苏银行净息差1.9%，较23 年回落8BP，好于行业平均水平，受贷款投放结构的影响，生息资产收益率下行14BP，而计息负债成本率亦大幅改善11BP，在已披露中报的上市银行中表现突出，主要来自存款成本的显著下降（15BP）。


　　个贷资产质量仍有一定压力，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，不良率较年初持平（调整后口径），关注率环比上升3BP，测算不良净生成率较年初上行31BP。不良率的改善部分来自较高力度不良核销的支撑，结构上看资产质量压力主要来自个贷风险暴露的提速，24H1 个贷不良率较年初上行19BP（23 年全年上行9BP），其中个人经营贷不良率上行9BP。拨备覆盖率较年初下降32pct 至357.2%（调整后口径），拨贷比环比下降20BP，拨备安全边际充足。


　　根据24H1 财报数据， 预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为15.6%/15.2%/13.9%，EPS 为1.77/2.04/2.33 元， BVPS 为12.86/14.47/16.30 元（ 原预测值12.85/14.44/16.30 元） ， 当前股价对应24/25/26 年PB 为0.60X/0.53X/0.47X。基于公司较优的业绩增速和扩表能力，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24 年0.82 倍PB，对应合理价值10.49 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

□.屈.俊./.于.博.文    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司