思源电气(002028)：业绩与预告保持一致 海外收入增长+毛利率表现亮眼

核心观点：


　　24H1 收入、归母净利与预告基本保持一致，扣非有所提升。公司公布24H1 中报，24H1实现营收61.66亿元，同比+16.27%，毛利率31.75%，同比+2.69pct，净利率14.54%，同比+0.83pct，归母净利8.87 亿元，同比+26.64%，扣非归母净利8.41 亿元，同比+23.48%。24Q2 实现收入35.09 亿元，同比+12.05%，归母净利润5.24 亿元，同比+8.66%，扣非归母净利润5 亿元，同比+0.26%。公司收入增长主要是线圈类产品（含变压器）增速较快，非经常性损益（0.47 亿元）主要来自外汇远期合约的公允价值变动损益及理财收益（0.35 亿元）。


　　线圈类收入高增，成本管理卓越带动毛利率提升。开关类收入28.86 亿元，同比+9.78%，毛利率35.22%，同比+3.76pct；线圈类收入16.74亿元，同比+50.48%，毛利率33.68%，同比+0.70pct。


　　海外收入高增，占比持续提升。海外收入15.15 亿元，同比+40.04%，占比提升至24.56%，同比+4.16pct，毛利率33.82%，同比+1.52pct。


　　市场拓展+期权费用导致期间费用率增加，政策调整影响所得税费用。


　　24H1 销售/管理/研发费用率为4.75%/2.76%/7.21%，同比有所提升，主要受市场拓展和期权费用影响（24H1 股份支付费用0.53 亿元）。


　　24H1 所得税费用1.55 亿元，同比+119.33%，主要是思源清能和北京思源清能税收优惠期结束，适用所得税率从15%调整为25%。


　　24H1 电力设备出口高增延续+24H2 网内输变电招标增速有望提升+网外新能源装机有上行空间，看好公司持续增长。根据国网，24H1 网内输变电设备招标同比+7.6%，结合特高压进展，输变电增速有望提升。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利润为20.04/24.18/28.47亿元，同比+28.5%/20.6%/17.8%，参考可比公司估值，给予公司24 年归母净利润27.0x PE，对应合理价值69.89 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动；海外经营风险等。

□.陈.子.坤./.纪.成.炜./.陈.昕    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司