嘉益股份(301004)：大客户订单高景气 越南基地稳步推进

核心观点


　　公司24H1 实现营收11.64 亿元/+78.2%；实现归母净利润3. 17 亿元/+94.6%；实现扣非归母净利润3.12 亿元/+88.2%；24Q2 实现营收7.32 亿元/+78.1%；实现归母净利润2.10 亿元/+90.9%；实现扣非归母净利润2.03亿元/+77.9%。分地区看，公司境外收入10. 88亿元/+75.8%，毛利率39.37%/+0.65pct ；境内收入0. 76 亿元/+119.8%，毛利率44.13%/+3.71pct。24 H1 大客户Stanley 保温杯在亚马逊美国站销量同比+136.7%，7 月销量同比+104.9%，品类份额持续排名第一（数据来自Sorftime，Best Seller 100 口径）。


　　展望未来，公司越南基地稳步推进，随着海外大客户持续放量，有望带动公司业务保持快速增长。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报。公司24H1实现营收11.64亿元/+78.2%；实现归母净利润3.17 亿元/+94.6%；实现扣非归母净利润3. 12 亿元/+88.2%；经营活动净现金流1.32 亿元/+72.8%；基本EPS 为3.13 元/股，同比增长92.0%；加权平均ROE 为22.49%/+6.22pct。


　　单季度看，24Q2 实现营收7.32 亿元/+78.1%；实现归母净利润2.10 亿元/+90.9%；实现扣非归母净利润2.03 亿元/+77.9%。


　　简评


　　海内外需求旺盛，订单规模效应、原材料回落提升盈利能力。分地区看， 24H1 境外收入10.88 亿元/+75.8% ， 毛利率39.37%/+0.65pct ； 境内收入0.76 亿元/+119.8% ， 毛利率44.13%/+3.71pct。利润端，24H1 公司整体毛利率39.68%/+0.87pct，净利率27.26%/+2.30pct。单季度看，24Q2毛利率40.26%/+0.39pct ，环比+1.56pct，净利率28.66%/+1.91pct，环比+3.79pct。费用端，24Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%/-1.16pct、3.90%/-0.48pct、3.08%/-1.36pct、-1.60%/+3.28pct（汇兑收益同比减少）。受益于终端市场持续向好，公司产能利用率饱满，且大客户爆款订单规模效应较为显著，叠加不锈钢卷等原材料价格同比回落，公司盈利能力同环比持续提升。


　　大客户销量高增，越南产能稳步推进。1）根据Sorftime 数据，在亚马逊美国站，2024 年1-6 月Stanley 保温杯销量601.4 万支/+145.9%（其中Best seller 100 口径销量397.0 万只/+136.7%），2024 年7 月Stanley 保温杯销量52.4 万支/+81.2%（其中Best seller 100 口径销量45.3 万只/+104.9%），在亚马逊保温杯（Tumblers and WaterGlasses）品类销量连续排名第一。2）2023 年公司不锈钢真空保温器皿年产能为2600 万只，产能利用率152%，通过部分外协、外采半成品来提升产能，截至年末IPO 募投项目“年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”已达到预定可使用状态，预计2024 年贡献增量。公司正稳步推进越南产能建设，截至24 年中越南工厂建设项目进度（年产1350 万只）已达87.8%。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营收26.08、31.69、37.31 亿元，同增46.9%、21.5%、17. 7%；归母净利润分别为7.00、8.41、9.89 亿元，同增48.3%、20.1%、17.6%；对应最新PE 分别为11.9x、9.9x、8. 4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）大客户合作风险：自 2021 年度起公司第一大客户销售收入占比超过 50%，若公司与现有海外大客户的合作关系发生重大不利变化，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。


　　2）汇率波动的风险：公司外销占比90%以上，主要为美元收入，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加，将对公司利润构成一定不利影响。3）原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司