胜宏科技(300476)：24Q2业绩符合预期 全球化布局助力AI算力迎来放量

公司近期公告：124半年报24H1实现营收48.55亿同比+32.29%，归母净利4.59亿同比+33.23%，扣非归母净利4.62亿同比+31.00%毛利率20.61% 同比-0.35pct，净利率9.45%同比+0.06pct。2）公司拟通过全资子公司新加坡胜宏及PSL以现金形式收购泰国APCB100%股权，收购价格不超过2.79亿元人民币，交割完成后，公司拟向APCB增资5亿元人民币以支持其生产经营


业绩符合市场预期，收入实现快速增长，盈利提升超三成。24日1主营业务增长强劲，全球市场布局深化。增长动力主要源于：1）公司对MFS集团在成本、费用、客户等方面进行全面赋能，MFS营收+13%，净利润大增104% 其中2创历史新高：2）公司积极开拓新兴市场，大力拓展A算力、高端服务器、新能源及新能车光传输、元宇审类产品，调整客户结构及产品结构进一步提升高端产品的收入占比及市占率。毛利率微降，净利率微升，期间费用控制良好，财管销研费率分别0.4%/4.1%/1.8%/4.1%同比 +0.8/-1.1/-0.2/-1.7pcts，总费用率10.3%基本持平。单看Q2季度，营收24.64 亿同比+28.8%环比+3.0%，归母净利2.49亿同比+13.6%环比+19.0%，扣非归母净利2.55亿同比+7.0%环比+23.4%，业绩表现符合市场预期：毛利率 21.7%同比持平环比+2.2pcts，净利率10.1%同比-1.4pcts环比+1.3pcts；费用率方面，财管销研费率分别0.2%/4.1%/1.7%/4.4%同比+3.9/+1.1/-0.3-2.4pcts，总费用率10.4%同比+2.3pcts环比+0.2pct


　　积极布局高端新兴领城，加速工艺产能升级，AI算力及汽车领域进展良好。


　　24H1公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对A/算力、A/服务器产品下一代传输PCle6.0协议与芯片Oakstream平台技术：80oG/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术； 3儿4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关并顺利落地到产品应用。在工艺能力提升与优化的方面，公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技木能力改造，完成对高多层精密HDl5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。目前，公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产，在AI算力、人工智能、新能车数据中心等领域均有布局和积极进展。


　　2.8亿收购泰国APCB100%股权，拓展客户群以及产品下游应用领域，加速全球化产能希局。泰国APCB成立于1990年，在PCB领域深耕多年，在泰国拥有成熟的生产体系，业务资质和人才团队，其第一大客户为全球知名的节能整体解决方案领导厂商。2022/2023/24H1营收20.0/15.9/7.3亿泰铁，净利润-1.8/-1.5/-0.9亿泰铁，净资产1.7/1/7/-0.3亿泰铁。此次海外资产收购完成后，APCB将成为公司泰国生产基地：强化了公司全球化产能供应能力提升公司快速满足核心客户海外交付需求的能力以及客户粘性，亦将带动公司国内工厂订单需求的增长，直公司对泰国APCB将进行全面资源整合以及多方面赋能，协同效应助力其业绩释放。


　　展望今明年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户高端需求，产能释放望获业绩弹性，短期来看，公司北美算力龙头客户订单持续导入竞争格局短期向好，份额持续提升，将带动高多层及HDI产品出货占比提升产品结构优化：而消费电子业务伴随下半年旺季的到来，下游消费端客户订单能见度逐步延长，推动产能利用率走高，盈利能力有望延续向好态势。中长期看，在算力领域，公司Eagle级产品已实现量产，应用于Al服务器的高阶HDI及高速高多层板已完成产品化布局及客户认证，AI服务器加速卡及模组卡、光模块用板有望于24H2及25年迎来批量出货并贡献弹性业绩：汽车电子方面，公司已是工客户PCB主力供应商，开导入众多ier1客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，且收购子公司MFSS进入汽车软板领域：显卡方面，高毛利的新品出货量不断扩大；消费电子领域需求伴随A/化趋势加速，今明年则有望呈现稳中向好态势。同时，未来公司将持续配合国际龙头客户需求在越南、泰国、马来西亚等地加速推行产能全球化布局。


　　维持“增持”投资评级。我们最新预测公司24-26年营收为116.6/139.9/160.9亿，归每净利润为11.3/15.0/17.2亿，对应EPS为1.31/1.74/2.00元，对应当前股价PE为26.4/19.9/17.3倍。我们认为公司深耕PCB领域多年，积极布局A/算力、新能源及新能车等领域，头部客户卡位优势较为明显，软硬板协同推进并加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级


风险提示：行业需求低于预期;同行竞争加剧;客户拓展及订单导入不及预期；汇率变动风险。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司