今世缘(603369)：Q2业绩符合预期 增长势能不变

Q2收入/归母净利润同比+2152%+16.86%，特合市场预期，今年公司市场动作更从容，经销商库存明显低子去年同期四开升级换代，批价略有回升。前期公司召开“决战100天，决胜全年度”警师大会，决胜全年任务自标。长期来者，公司基本盘越来越牢固，国缘品牌势能持续积累，为升级打下坚实基础。我们略下调24-25年EPS预测2.96、3.56元，给予目标价60元，对应24年 20倍PE，继续维持“强烈推荐务评级。


　　24Q2收入/归母净利润同比+21.52%/+16.86%。公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润73.05/24.61/24.46亿，同比+22.35%/+20.08%/+19.23%。其中24Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润26.34/9.29/9.21亿，同比 +21.52%/+16.86%/+14.79%，符合市场预期：单Q2现金回款24.96亿，同比增长7.13%，期末合同负债6.27亿元，比去年同期减少44.4%。


　　大众价格带增速最快，四开优势进一步扩大。分产品看，24H1特A+类/特A 类/A类/B类/CD类分别实现收入46.54/22.15/2.58/0.82/0.44亿元，分别同比 +21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%，单Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD 类分别同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%，产品结构延续此前超势 100-300元大众价格带淡雅、单开等增速最快。特A+类与整体增速基本一致核心单品四开保持稳定增长，在商务场景的份额和优势进一步扩大。


　　品牌势能继续提升，各地市份额仍在上升，分区域看，24Q2省内/省外分别实现收入23.7712.32亿元，分别同比+20.0%/36.8%，淮安/南京/苏南/ 苏中/盐城淮海单Q2分别同比 +19.5%/+14.1%/+19.6%/+32.5%/+21.3%/+11.0%，国缘品牌势能在省内继续限坡向上，苏中市场快速突破，准安、南京成熟热市场仍然能保持双位数以上增长。期末经销商数量1050家，上半年净减少11家，省内/省外分别变动+35/-46家，省外继续聚焦样板市场、核心客户


　　Q2毛销差提升，投资者收益等拖累净利。24Q2毛利率73.02%，同比 +0.15pct，主营税金率9.96%，同比+0.24pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.23%/3.94%/-1.69%，分别同比-0.91/+0.07/+0.37pct 毛销差提升1.07pcts，收入增长下广告费、促销费规模效应体现（H1广告费率、促销费率分别同比下降0.94pct、0.89pct）Q2公允价值变动收益、投资收益合计比去年同期减少7286万，拖累净利润表现Q2公司归母净利率35.27%，同比减少1.41pcts


投资建议：增长势能不变，冲刺全年目标，继续强烈推荐。今年公司市场动作更从容，经销商库存明显低于去年同期，四开升级换代，批价略有回升前期公司召开“决战100天，决胜全年度”，辈师大会，决胜全年任务自标：长期来看，公司基本盘越来越牢固国缘品牌势能持续积累，为升级打下坚实基础。我们略下调24-25年EPS预测2.96、3.56元，当前股价对应24年仅14.5倍PE，给予目标价60元，对应24年20倍PE，继续维持“强烈推荐”评级


风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期

□.于.佳.琦./.田.地    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司