得邦照明(603303)：车载业务稳中向好 结构改善提振毛利率

事件：公司发布 2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入 21.43亿元，同比减少12.70%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.05%，扣非净利润 1.67 亿元，同比增长 1.75%。2024Q2 实现营业收入 10.58亿元，同比减少21.61%，归母净利润 1.03亿元，同比增长 4.67%。


　　车载业务稳步发展，项目定点持续扩充。2024年上半年，我国汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，延续近年来的增长势头。新能源汽车市场占有率持续快速攀升，上半年达到35.2%，汽车市场消费趋势正在发生深刻变革。公司持续聚焦“车用照明+车载控制器”领域，上半年新增项目定点近9亿元。目前公司客户包括松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、三立、延锋彼欧、法雷奥、艾利奥斯、领为视觉等众多知名零部件企业，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、广汽、理想、零跑、长安、吉利、蔚来、奇瑞等，客户认可度不断提升。


　　结构改善提振毛利率，降本控费仍有空间。公司积极提升高附加值照明产品销售占比，主动降低高风险地区的市场业务规模，提升通用照明生产基地自动化水平，车载业务通过新增产线和原有产线自动化改造推进产能提升，实施供应链供应链精细化管理，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2024上半年公司销售毛利率达21.12，同比提升3.19pct，净利率8.27%，同比提升1.53pct；其中Q2单季毛利率21.45%，同比提升4.21pct，净利率9.54%，同比增长2.2pct。费用率方面，2024上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/4.70%/3.99%/-2.12%，同比分别变动0.68/1.29/0.79/-0.77pct，其中管理费用变动主要系差旅费及折旧费用增加所致，研发费用变动主要系车载业务研发投入增加所致。


　　车载业务定点旺盛，助力公司打造第二增长曲线。今年上半年，公司依次收到延锋彼欧和蔚来汽车的项目定点，其中为延锋彼欧定制开发和供应发光格栅PCB 支架总成产品，项目周期为2024-2028 年，总金额约 0.75 亿元；为蔚来汽车供应大灯控制器，项目周期为 2025-2028 年，总金额约 1.43 亿元。公司稳步推进与新能源车企合作关系，车载控制器业务发展有望进一步提速。


　　投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.17/4.66/5.11亿元，EPS分别为0.87/0.98/1.07元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险。

□.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司