思源电气(002028)：24H1业绩符合预期 盈利能力稳步提升

事件：2024 年8 月16 日，公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润为8.87 亿元，同比增长26.64%；扣非归母净利润为8.41 亿元，同比增长23.48%。


　　单季度来看，24Q2 实现营收35.09 亿元，同比增长12.05%，环比增长32.03%；实现归母净利润5.24 亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21%；扣非归母净利润5 亿元，同比增长0.26%，环比增长46.58%。


　　盈利能力方面，24H1 公司的毛利率为31.75%，同比增加2.69pcts，净利率为14.54%，同比增加0.83pct；费用率方面，24H1 期间费用率为14.80%，同比增加1.74pcts；财务、管理、销售费用率分别为0.07%/2.76%/4.75%，同比增加0.84pct/0.06pct/0.56pct；其中，受加大市场和销售投入及期权费用、人力成本增加、汇率变化影响汇兑损益及利息收入增加影响，各费用率均存在一定程度的增长。


　　分业务来看，线圈类产品24H1 收入达16.74 亿元，同比增长50.48%，占总收入27.14%，是上半年业绩增长的主要驱动力。开关类产品表现稳定，上半年收入为28.86 亿元，同比增长9.78%，占总收入46.80%；无功补偿类/智能设备类/工程总承包收入分别为6.97/4.70/3.72 亿元，同比减少9.10%/增长35.25%/增长25.17%。


　　24H1 海外收入亮眼。公司长期坚持海外战略，24H1 实现海外收入15.15亿元，同比增长40.04%，占总收入24.56%。由于海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间，东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会，后续有望继续成为公司增量市场。


　　持续加强研发投入及新产品开发力度。公司参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，并积极开展自主可控国产化设备的研发工作，在同行业处于领先地位的同时保持研发投入，24H1 研发费用为4.45 亿元，同比增长21.12%，截止到6 月30 日，公司共有授权专利 869 项，其中发明专利311 项，实用新型 536，外观设计专利22 项，软件著作权 150 项。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为150.46、180.78、216.15 亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.55、25.49、31.41 亿元，对应增速分别为31.8%、24.1%、23.2%，以8 月16 日收盘价作为基准，对应24-26 年PE 为25X、20X、16X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；应收账款无法收回风险等

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司