片仔癀(600436)：成本上涨业绩承压 持续拓展大单品矩阵

事件：公司发布2024 年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为56.51/17.22/17.51 亿元，同比+12.00%/11.73%/11.03%；经营性净现金流3.81 亿元，同比-72.13%；基本EPS2.85 元。业绩符合市场预期。经营性净现金流大幅下降与公司购买原材料支付的现金增加有关。


点评：


24Q2 医药工业营收增速放缓，毛利率承压，费用管控加大。24Q1-Q2，公司营收分别为31.71/24.80 亿元，同比+20.58%/+2.66%；归母净利润9.75/7.47 亿元，同比+26.61%/-3.13%。24Q1-Q2 医药工业营收分别为16.54/ 12.40 亿元，同比+25.94%/+6.46%，单二季度增速放缓与2023 年5 月片仔癀锭剂提价高基数有关。24H1 公司归母净利润增速略慢于收入，与毛利率下降有关。受原材料成本上升影响，24H1 公司毛利率同比-2.33pp 至44.74%，归母净利率同比-0.07pp 至30.47%。费用率方面，24H1 销售和管理费用率分别同比-0.43pp/-0.78pp 至4.41%/ 2.49%，费用管控力度持续加大。


肝病用药稳健增长，不断丰富大单品矩阵。分产品看，1）24H1 肝病用药营收同比+17.29%至26.40 亿元，实现较快增长。其中，24Q1-Q2 营收分别同比+27.84%/+5.72%，Q2 增速放缓与上年片仔癀锭剂提价高基数有关。2）24H1心血管用药营收同比+5.98%至2.08 亿元，安宫牛黄丸实现了高基数下的稳健增长。3）24H1 化妆品业务营收同比+41.26%至3.86 亿元，片仔癀化妆品已完成股改, 有序推进分拆上市工作。公司聚焦大单品矩阵的打造，助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年销售过亿，着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品；重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品。


盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到国内消费复苏缓慢，且原材料成本上涨幅度较大，下调24-26 年归母净利润预测为31.23/35.86/40.35 亿元（较前次下调6%/5%/6%），同比+12%/15%/13%，当前股价对应24-26 年PE 为40/35/31 倍。考虑到公司经营质量优秀且估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。


风险提示：原材料成本上涨风险；消费复苏不及预期的风险；研发风险。

□.王.明.瑞./.黄.素.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司