片仔癀(600436)：费用管控稳步推进 看好业绩恢复性增长

核心观点


　　8 月16 日晚，公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业总收入56.51 亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润17.22 亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润17.51 亿元，同比增长11.03%，业绩符合我们预期。Q2 公司收入端实现平稳增长，利润端短期承压主要受到核心原材料成本持续上涨的影响。展望全年，我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。


　　事件


　　公司发布2024 半年度报告，业绩符合我们预期8 月16 日晚，公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业总收入56.51 亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润17.22亿元，同比增长11.73%；实现扣非归母净利润17.51 亿元，同比增长11.03%，业绩符合我们预期。


　　简评


　　原材料价格波动影响毛利率，期待业绩恢复稳增长


　　2024 年H1 公司收入端实现增长12.00%，主要由于工业板块核心大单品持续放量，带动工业板块收入增长16.78%为28.94 亿元；归母净利润增长11.73%，扣非归母净利润增长11.03%，利润端增长较慢主要由于原材料价格上行，工业板块毛利率同比下降6.68 个百分点。


　　2024 年Q2 单季，公司实现营业收入24.80 亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润7.47 亿元，同比下降3.13%；实现扣非归母净利润7.63 亿元，同比下降5.41%；利润端增速较慢主要由于原材料成本上升，工业板块核心品种毛利率有所下降，后续公司将密切关注原材料等行业政策变化，做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作，进一步提高公司利润水平。


　　深耕片仔癀品牌，构建“4+4+4”产品矩阵


　　2024 年H1，公司深耕片仔癀品牌，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵：1）深耕系列产品：助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；2）做优化妆品：着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，加速业绩放量；3）做大保健食品：重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。2024 年H1 分板块来看：


　　①医药工业：实现收入28.94 亿元，同比增长16.78%，毛利率67.55%，同比减少6.68 个百分点，推测盈利能力下降主要由于核心产品原材料持续上涨；其中肝病系列实现收入26.40 亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长17.29%，毛利率72.39%，同比减少5.32 个百分点，销售增长主要受益于提价及销量好于预期；心脑血管用药实现收入2.08 亿元，同比增长5.98%，增速放缓主要由于上年同期基数较高，毛利率15.11%，同比减少25.04 个百分点，主要由于原材料价格波动影响较大。


　　②化妆品、日化业：实现收入3.86 亿元，同比增长41.26%，毛利率64.53%，同比增加1.28 个百分点，公司化妆品、日化业务在去年同期低基数基础上实现快速恢复，同时，通过“片仔癀+皇后”双品牌驱动，叠加品牌营销战略持续深化，公司化妆品业务有望贡献额外业绩增量。除此之外，按国企改革三年行动要求，公司正积极推进化妆品公司分拆上市，报告期内，片仔癀化妆品已完成股改，依法整体变更为股份有限公司，同时制定《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》等制度，有序推进分拆上市工作。


　　③医药商业：实现收入22.68 亿元，同比增长7.48%，毛利率13.68%，同比减少2.56 个百分点；整体来看，公司医药商业板块收入端在去年低基数基础上有所恢复，利润端则由于品类结构调整略有承压，24 年有望继续保持稳健增长态势。


　　展望全年：做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长展望全年，随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，争取实现销售额除片仔癀外超5 亿药品1 个，过亿药品种3 个，产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补，并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升；我们看好下半年公司核心片仔癀系列产品企稳恢复、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。


　　原材料价格波动影响毛利率，控费效果明显


　　2024 年H1，公司综合毛利率为44.74%，同比减少2.33 个百分点，主要由于原材料价格影响；销售费用率为4.41%，同比减少0.43 个百分点，基本保持稳定；管理费用率为2.49%，同比减少0.78 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.05%，同比下降0.25 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降72.13%，主要由于本期购买原材料支出的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额同比减少12.96 亿元，主要由于报告期内分配股利支付的现金增加，其余指标基本稳定。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为111.59 亿元、123.82 亿元和137.93 亿元，归母净利润分别为31.10 亿元、34.89 亿元和39.28 亿元，分别同比增长11.2%、12.2%和12.6%，折合EPS 分别为5.16 元/股、5.78 元/股和6.51 元/股，对应P/E 分别为40.3x、35.9x 和31.9x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司